小排量轿车受惠燃油税将迎来春天

　　近日，随着国际原油价快速回落至50美元/桶附近，新浪网等媒体上关于中国将下调成品油价并实施燃油税的传言较多。我们结合中金公司石化研究员的相关观点，分析了燃油税征收的可能性及税率范围，并结合不同细分行业和车型分析对于汽车行业的影响。

　　中国成品油价格远高于国外价格，给下调成品油和实施燃油税并举提供绝佳机遇

　　中国成品油价格具备15%~25%的下调空间。自今年6月20日成品油调价以来，我国汽柴油的出厂价（除税）维持在5,261和5,363元/吨。而随着原油价格深度回落，截至 2008年11月20日，新加坡92#汽油已跌至2,323元/吨，0.25%柴油3,378元/吨，汽油价差为-2,938元/吨，柴油价差为-1,985元/吨。根据中金公司石化研究员的预测，这次汽油价格可能下调1,000至1,500元/吨（不含增值税），对应于下调幅度19.0%~28.5%，柴油价格可能下调800至1,200元/吨（不含增值税），对应于下调幅度14.9%~22.4%。

　　较大的成品油下调空间给实施燃油税提供绝佳机会。实施燃油税将使得消费者所承受的油价上涨，在物价上涨过程中政府基于稳定CPI的压力而迟迟不能实施。因此，国家发改委一直期望能够在国际原油价格回落至国内成品油价所对应的原油价格之下一定幅度时，通过下调成品油价和征收燃油税并举来减少终端油价的波动幅度，从而减小对市场的冲击。2005下半年曾经有过这样一个短暂的时间窗口，但是发改委错失了机会，并因此受到市场较大的压力。目前，国际原油价格在短短4个月时间内下调幅度超过60%，国内汽柴油价比新加坡价格分别高出126%和59%，是政府推出燃油税的绝佳时间窗口。同时，时间上又临近年底，2009年的养路费尚未开始征收，通过燃油税来替代养路费在实施上也非常可行。

　　按照“政府收入不变或略增”原则测算，燃油税征收比例在25%至30％之间

　　“费改税”思路决定“政府收入基本不变”是燃油税征收方案的一个原则。中国政府在14年前就酝酿对公路收费实施“费改税”，并在1999年修订《公路法》时提出“国务院在制定将公路和车辆收费改为征税的实施办法时，应当取消各种不合理收费，确定合理的征税幅度”，由此可见，燃油税是中国政府税制改革、实施“费改税”的一项内容。因此，基于“费改税”的逻辑，我们判断“政府收入基本不变”是燃油税设计方案的一个原则，即使考虑到中央与地方财政的协调、相关收费人员安置等问题，实施燃油税后政府收入的上涨幅度也不应超过30%。同时，结合目前的公路和车辆收费状况，燃油税最有可能取代的收费项目为公路养路费，而不会像美国等发达国家那样取代收费公路桥梁的过路过桥费。

　　我们测算2007年全国养路费收入约为1,300亿。不同地区养路费征收标准不尽相同，如江苏省的轿车养路费为120元/月，浙江省则为200/月。不同车型的养路费收费标准也大相径庭，轿车一般按月固定收取，而重卡、大中客车则根据吨位来收取。我们按照轿车平均140元/月，中、重卡平均每吨每月220元等假设，测算出全国2007年养路费收入大概在1,300亿元左右，测算过程如下表所示。

　　按照“政府收入不变或略增”原则，根据油价不同降幅测算出燃油税比例在25%~30%之间。根据我们测算，政府取消养路费所直接减少的财政收入约为1,300亿元，按照征收以后政府收入持平至增长30%原则，燃油税收入应在1,300亿至1,700亿元。我们在油价下调15%~25%的假设下推算出燃油税征收比例在25%~30%之间。

　　当然，燃油税的征收形式是从量还是从价？是否以消费税代替燃油税？我们认为，这都是具体的细节，不影响最终的实施效果。

　　预计最终成品油价格将下跌7%至上涨10%，对小排量轿车更有利

　　在成品油价格下调15%至25%、燃油税征收25%至30%的范围内，最终成品油价将下跌7%至上涨10%。根据我们前述分析，成品油价格下调空间可能在15%至25%，燃油税征收比例可能在25%至30%，在这个范围内测算出最终油价范围为5.65~6.66元/升，相对于目前油价的变化幅度为下跌7%至上涨10%。由于目前汽油和柴油每升的价格基本持平，我们测算时将两者价格视同相等。

　　卡车成本降低最为明显，但需求难有改善。由于实施燃油税后成品油价变化幅度不大（-7%~10%），停收的养路费等降成为汽车使用成本下降的主要来源。在各细分行业中，中、重卡养路费成本与燃油成本的比值最高，费改税后总使用成本降低幅度最大。但是，卡车是生产资料，使用成本下降只是支出减少，运输需求减弱导致收入剧降，成本下降并不能吸引用户购买新车从而促进中重卡车的销售。最近，华北和陕西等地重卡用户申请停运的比重很高（停运后，可以不用缴纳养路费和运输管理费等固定费用），部分地区停运比重达到50%以上，说明市场上公路运输需求急剧萎缩，近期上海港集装箱吞吐量创12年来新低也是一个证明。我们认为短期内中、重卡需求未来半年内仍面临较大下滑压力。

　　使用成本降低将促进轿车消费，小排量车受益最大。成品油价格下调将有利于恢复消费者信心，有助于活跃车市。费改税后，原有的养路费直接与汽油用量挂钩，小排量车使用成本进一步降低。在不同油价假设下，小排量汽车年使用成本降幅在1,000~1,500元之间，使用成本降低比例最高。考虑到小排量汽车购买者对使用成本降低更为敏感，费改税后小排量车将受益最大。