集成电路领域存储器细分行业展开角力

　　同方国芯拟参与竞购山东华芯持有的西安华芯51%国有股权，集成电路领域存储器细分行业的角力已然展开，产业巨头纷纷携手各地政府介入布局。多位业内人士接受采访时表示，国家高度重视存储器发展，地方政府与产业巨头联手共谋已成为存储器产业发展的新模式；在积极进行基础产业布局的同时，鼓励创新企业“弯道超车”应是当前我国存储器发展的战略，以市场换技术则是不错的战术。

　　业界巨头提前卡位

　　同方国芯23日公告称，公司拟参与竞标山东华芯持有的西安华芯51%国有股权。此前，同方国芯已通过全资子公司香港同芯收购了星堡持有的西安华芯25%股权。公司表示，如竞标成功，将合计持有西安华芯76%股权，实现跻身国内存储器设计第一梯队的目标。

　　同方国芯董秘杜林虎在接据记者采访时表示，目前有几家公司参与竞标，包括几家产业基金。西安华芯在存储器行业与国际大厂相比还是具有一定的差距，同方国芯借西安华芯切入存储器行业后，还是会首先专注于做好定制内存，拓展是以后考虑的事情。

　　在国家重点扶持和巨大产业机会面前，产业巨头们纷纷出手，提前卡位存储器产业。

　　7月1日，经过多轮鏖战，武岳峰资本以每股23美元的价格，力挫Sypress购得SRAM厂商芯成半导体，进入DRAM产业领域。在此之前，有媒体称中芯国际、武汉新芯将联手募资250亿美元，打造存储器生产基地。而紫光集团拟230亿美元收购DRAM巨头美光科技的消息更是犹如投下一枚重磅炸弹。

　　存储器产业已然一片刀光剑影。对此，芯谋研究半导体产业总监王笑龙表示，首先，现在的市场还远远谈不上竞争，大家还都在巨大市场边沿的起跑线上；再则，武汉新芯剑走偏锋做NAND制造、芯成做SRAM，现在加入的同方国芯主要做专用内存设计，相互的领域和市场并不重叠。

　　地方政府鼎力相助

　　在业界巨头卡位的同时，地方政府也在窥伺存储器这块蛋糕，纷纷联手各路资本共谋地方产业布局，博弈暗流涌动。

　　国家在半导体产业上希望形成若干优势产业集群。此前，国家集成电路产业投资基金总经理丁文武表示，大基金将以北京、上海、广东深圳为中心的东部地区和以武汉、成都、重庆、西安为中心的中部地区为重点，与地方基金协作，促进形成优势产业集群。

　　例如，武汉、合肥、西安争相布局DRAM产业，当地政府纷纷给以落户公司相当的优惠政策。武汉新芯是湖北省与武汉市的重大战略投资项目，早在2014年，武汉新芯已牵手闪存大厂Spansion，并于不久前宣布其首个3DNAND产品将于2017年面世；合肥联手台湾群联电子于今年5月成立合肥兆芯布局NANDflash；西安则早在2005年就牵手美光半导体发展存储芯片封装业务，并于2013年与三星合资建闪存芯片厂。

　　王笑龙表示，国家高度重视存储器发展，但规划策略也会随着地方博弈随时变化；面对国内存储器产业的孱弱，国家不会将鸡蛋都放在一个篮子，目前的情况是会给予卡位公司和地方政府足够的支持，而地方政府与产业巨头联手共谋已成为存储器产业发展的新模式。

　　“弯道超车”战术可行

　　相关数据显示，2014年中国DRAM消化量已达102亿美元，约占全球营业额的20%。尽管有市场有政策，但国内存储器产业发展依然困难重重，技术和市场均垄断在三星、美光、海力士等国际DRAM巨头手中。

　　“中国必须发展DRAM产业是无可置疑的，积极进行基础产业布局是当前的重要任务。”至于发展路径，王笑龙认为，“并购国际巨头”是正确的思路，但困难重重，“以市场换技术”则是不错的战术，比如武汉新芯牵手闪存大厂Spansion后，我们的闪存已经有了极大的发展。

　　当前，存储领域也出现了磁存储等全新的技术，国内也有像上海磁宇信息科技有限公司等初创公司积极介入、研发。王笑龙表示，磁存储等新技术是中国存储产业的巨大机会，必须鼓励创新企业抓住机会，争取“弯道超车”。但他同时强调，仅仅押宝创新的风险太大了，谁也不知道以后的路径究竟怎样发展，在“弯道超车”的同时，还是要做好基础产业布局。

　　芯谋研究首席分析师顾文军认为，面对产业薄弱和国际巨头的竞争，布局存储的公司要做好较长时间不能盈利的准备，“集成电路本身就是投资巨大、回报周期非常长的行业，也许7、8年都看不到盈利的希望。”

　　杜林虎也对记者表示，同方国芯布局存储器产业符合国家产业发展大方向和战略，与公司现有业务能够形成1+1>2的作用，是公司产业的很好延伸，但在相当长一段时间，公司的主要利润来源还是智能卡、智能终端、特种集成电路和可编程器件。

　　全志科技是国内从事智能终端处理器和智能电源管理芯片设计的龙头企业，占据国内除iPad平板处理器外的大部分市场，公司将通过上市积极谋求转型以改变公司过分依赖平板业务的局面，公司在车载、安全、物联网等领域的芯片设计领域正逐渐发力，公司针对OTTBOX的处理器H8、H64有望逐步放量。

　　国民技术是国内智能移动终端安全芯片的设计领导者，公司是金融IC卡芯片、RCC移动支付和安全芯片标准的领导企业，作为国内最顶尖的可信计算芯片设计企业，公司将受益于物联网对安全芯片的爆发性增长，公司的限制性股权激励授予条件，亦给公司业务收入和利润带来更好的指引。

　　长电科技为集成电路、分立器件封装以及分立器件芯片设计优势企业，公司先进封装领域收入占比持续提升，WLCSP封装芯片产能达到4亿颗/月，与中芯国际合资成立12寸Bumping生产线更是直指未来半导体封测最核心的中段技术，收购星科金朋将给公司带来产品和客户的双重协同效应。

　　长江证券：数据爆发年代存储价值凸显

　　报告要点

　　存储器——大数据时代的基石，需国家扶持。

　　大数据时代，网络的全面融入以及移动设备的普及让人们对数据量的需求呈爆发式增长，各行各业的进一步发展已经离不开大数据的支持。受益于此，存储器行业机遇凸显，工艺制程不断突破，新兴技术迅猛发展，前景巨大。而存储器行业是重资产、强周期、寡头竞争格局的代表，历史上大起大落的走势屡见不鲜。同时，存储器行业也是一个产值巨大，需要长期巨额投入，但短期看不到回报，需要国家扶持的行业。

　　主流存储器“三足鼎立”—NANDFLASH，DRAM，NORFLASH。

　　现有的2DNANDFLASH技术由于16nm的制程已到极限，未来发展方向为3DNANDFLASH技术。NORFLASH主要用于代码存储，在智能终端高速增长的背景下，NORFLASH的需求也将会出现爆发式的增长。PC的黄金时代也成就了DRAM的天量需求，但PC如今已然没落，未来MOBILEDRAM将撑起DRAM的天空。

　　我国存储器产业超车机会。

　　我国存储器企业的发展迎来了历史性机遇，主要包括四个方面。第一，市场红利——国际半导体产业向中国转移；第二，需求红利——下游新产品将拉动存储器的增长；第三，技术红利——3DNAND开启发展步伐；第四，产业协同——强强联合，互利共赢，国家存储器公司即将成立将为整个产业带来一缕亮色。

　　看好存储器封装标的。

　　就存储器行业的特性来说，它属于大规模制造，必须具备规模优势才能赚钱，所以行业中游制造对下游封装的需求量无疑是巨大的。我们看好以下标的：与中芯国际合作并通过海外收购，全球竞争力跨越式提升的长电科技；与武汉新芯合作、通过增发项目提升核心竞争力、业绩超预期的华天科技；高端封装测试领域的领跑者晶方科技凭借其技术优势，有能力转型存储器封装。

　　集成电路10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　上海贝岭调研记要

　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：李皓日期：2014-04-14

　　调研要点：

　　公司定位的问题：上海贝岭定位于芯片设计企业，制造类业务由于转型需要及2012年火灾因素已经基本剥离。鉴于公司的芯片设计业务集中于混合集成电路领域，该领域企业典型业态是IDM模式，原因在于混合集成电路对特色制造工艺的依赖程度相当高，国外厂商如TI、国内企业如士兰微均采取这样的构架。坐落于上海的贝岭周边拥有较为丰富的制造资源，公司持有华虹宏力和先进半导体两家晶圆代工厂的股权并拥有良好的合作关系，一定程度上可以弥补缺憾。根据混合集成电路领域的行业规律，我们认为上海贝岭的主营业务和业态均有可能发生一定变化，可能对现有业务进行升级。

　　公司主营业务问题：贝岭现有业务中，约45%的营业收入来源于集成电路贸易，毛利率仅3.22%，很显然这块业务对业绩会有明显的拖累，也与公司芯片设计型企业的定位不符，预计未来最先剥离的业务将是该项。在芯片业务中，智能电表芯片业务占据了较大的比重，根据前期我们对智能电表领域的研究成果，智能电表的出货量高峰期已经过去，并且相关芯片的集中度极其高，支撑公司高速发展的动力可能会不足；公司的电源管理和驱动类芯片业务均是市场竞争激烈的领域，同时无晶圆的策略与IDM厂商的竞争并无明显优势。综合来看公司现有业务与年报中所描述的尚处于中低端领域的状况相符，毛利率显著低于同类企业。我们认为上海贝岭产品线向高端演进所依赖的方式除自身研发而外还极有可能通过外部并购或内部的资产整合来完成。

　　同业竞争的问题：公司在前几年的资本运作中，遵循的原则之一就是消除同业竞争，这也是公司剥离RFID业务的原因之一。从现有局面看，同业竞争的局面并未完全清除，如公司的平板显示驱动电路业务与晶门科技就存在着一定的竞争关系，放到整个中国电子信息集团层面，华大和上海华虹设计等公司仍旧存在着业务重叠的局面。我们注意到华大剥离国民技术的股权而非电子信息集团内部资源接盘的现实表明在集团内部消除同业竞争的行动并未停止。中国电子信息产业集团的五大业务板块中，其他业务板块均不同程度实现了实质性的整合，做为集团优先发展的集成电路板块未来的整合预期是重中之重。

　　中国电子信息集团的整合预期：中国电子信息集团五大业务板块的构架已经清晰，在国资集团如大唐科技和清华控股等频频于集成电路板块动作的当下，做为优先发展的主业板块集成电路的整合我们认为只是时间问题，特别是在其他业务板块已经基本梳理整合完毕的时点下，集成电路板块的动作将随之而来，深度和广度可能会超预期。中国电子直控的A股集成电路的上市企业仅上海贝岭一家，但该项重组尚存在重大不确定性。

　　买入评级：我们并不打算测算上海贝岭的业绩，原因在于我们认为未来一年其业务构架可能出现较大的变化。现有业务中低端的现状很显然不符合中国电子信息集团优先发展集成电路产业的思路，集团内外部优质资产均有可能是整合的标的。从中国电子集团已有的动作来看，“缩减控制层级和打造平台企业”是两个主要的形式，上海贝岭基本符合条件，予以买入评级。

　　风险提示：整合时间和形态具有不确定性；市场和估值波动存在风险。

　　长城电脑：古有长城护主权，今有长城保安全

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：周伟佳日期：2015-02-11

　　在国家信息安全产业大跃进的背景下，国产厂商面临巨大的发展机遇。长城电脑拥有十几年的技术积淀，依托自身强大的研发和制造实力，在中国电子集团的强力支持下，很有可能重新崛起，成为信息安全的主流厂商，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　信息安全大潮来袭。根据最新Gartner公布的数据显示，2014年第三季度全球服务器出货量达到253万台，同比增速仅为1%，国产服务器市场出货量同比增速却达到15.63%，是全球市场增速的15倍，成为全球增长的动力。“棱镜门”事件以后，中国服务器市场本土品牌优势也一步步显现，本土品牌服务器份额逐渐提高。

　　老骥伏枥，志在千里。公司自2000年开始进入信息安全领域，依托自身强大的研发和制造实力，坚持自主创新，目前已具有安全计算机主板及整机的自主研发设计和生产制造能力，在可信计算、安全存储、计算机底层安全防护、虚拟化等多个领域掌控核心技术，为实现信息安全化打下坚实的基础。

　　现有主营业务稳步发展，潜力较大。从全年情况来看，公司经营效益自二季度开始渐趋良好。2014年以来公司开始自主投资建设光伏电站，积极消化逆变器产能。公司高端电源业务盈利状况良好。重要子公司冠捷科技第三季度实现扭亏为盈。另外，预计公司“中电长城大厦”项目将创造20亿利润。

　　市值相对较小，建议买入布局。与其他信息安全公司相比，公司市值较小。目前公司处于变革前夜，我们按公司现有业务发展预计的公司14/15/16年EPS为0.04/0.06/0.09元，对应目前股价PE为170/117/80倍。

　　考虑到公司市值尚未包含对其在信息安全领域未来发展的预期，仍有较大向上空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：国产服务器市场扩张低于预期，公司服务器业务推进进程低于预期

　　同方国芯：智能卡和特种IC设计领导企业

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：董瑞斌，陈平日期：2015-02-15

　　半导体产业宏观环境：政府大力扶持、市场快速扩张。国家对于半导体行业的扶持将有力地促进整体行业的发展。具体包括市场空间和产业资金的扶持，最明显的例子是二代身份证全部采用国产芯片，设立1200亿元半导体产业基金；中国半导体市场高速发展，外部需求的扩张将有效刺激国内半导体行业的成长；公司为国内优质的芯片设计企业，看好公司在政府扶持及本国半导体市场高速增长背景下的发展前景。

　　掌握芯片设计环节核心竞争壁垒：强大的研发能力，相关产品供应商资质。芯片设计企业的传统核心竞争力包括市场战略和研发能力；研发能力的关键在于专业的设计人才，目前国内芯片设计企业人才缺乏较严重，而同方国芯拥有行业内相对领先的研发团队资源；从智能卡和军品市场来看，它们主要涉及垄断性行业，市场战略相对不重要，关键在于获得供应商资质；公司的政府背景融合高校科研实力，斩获军用特种集成电路和智能卡芯片领域众多供应商资质。

　　从具体发力点看，短期内看好智能卡芯片及军用FPGA国产化替代，长期内看好公司智能卡相关智能终端芯片及可编程器件军转民市场。短期内：看好金融IC卡、SWP-SIM卡芯片国产化替代，以及4GSIM卡、居民健康卡、二代居民身份证芯片出货量增长；同时军用特种集成电路受益军队信息化建设、军品采购自主可控的政策推动，预计将保持快速增长；长期来看，与智能卡相关的智能终端芯片、功率器件等市场、可编程器件军转民市场潜力更加巨大。

　　给予“增持”评级。我们预计同方国芯2015-2017年销售收入分别为15.21/18.98/24.38亿元，对应的净利润分别为4.26/4.99/6.38亿元，对应的EPS为0.70/0.82/1.05元。我们采用分部估值法，给予公司12个月目标价36.26元，对应2015年51.8倍PE，对应市值220亿元。给予“增持”评级。

　　主要不确定因素。国微电子军工产品业务不透明带来的估值误差。

　　七星电子：设备类产品营收增长，释放积极信号

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：吴娜日期：2015-03-12

　　报告摘要：

　　业绩下滑严重，低于市场预期。2014年公司实现营业收入9.62亿元，与上年相比增长11.89%；归属于上市公司股东净利润4，187万元，与上年相比下降59.38%；基本每股收益0.12元。净利润下滑的主要原因是设备类产品毛利下降，以及重大专项结项导致管理费用增加。

　　设备类业务迎来拐点，有望持续增长。受益于光伏设备和TFT设备收入的增长，2014年设备类产品实现收入4.64亿元，较上年同比增长23.68%。2014年以来，光伏行业开始回暖，国内集成电路、TFT和锂电池行业投资规模扩大，相关设备的市场需求增大，为公司设备类产品创造良好的市场环境。我们认为，随着销售额的增长，设备类产品的毛利润率有望得到改善。

　　电子元器件业务稳定增长。得益于近年来军工电子元器件国产化政策的支持及公司元器件新品研发成果在市场的逐步投放，产品销售规模扩大，电子元器件产品实现收入4.16亿元，同比增长8.72%，其中，军品收入占电子元器件收入的比重达到73.83%，为3.07亿元，同比增长10.09%。

　　半导体设备龙头企业，长期受益政策扶持和国内市场需求。在国内市场需求和政府大力扶持的有利条件下，集成电路和平板显示产业重心正在向大陆转移，为设备类企业提供良好的发展机遇。2014年大陆拉单晶设备、FPD设备和半导体设备进口额分别为5.71亿美元、29.91亿美元和44.43亿美元。公司开发的先进设备打破国外厂商的长期垄断，有望逐步替代国外设备，成为国内市场的重要供应商。

　　盈利预测。预计公司15/16/17年营收为11.26/13.10/15.19亿元，EPS分别为0.26/0.32/0.37元，当前股价对应动态PE分别为109/88/75倍。

　　考虑到公司的行业地位和长期投资价值，维持“增持”评级。

　　风险提示。1）公司设备业务销售持续低迷；2）军工电子元器件市场增长不及预期。

　　长电科技：成立芯智联，剥离材料厂

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：秦媛媛，刘亮日期：2015-02-13

　　投资要点

　　长电科技2月12日晚公告长电科技51%，新潮集团39%，芯智联投资10%共同出资成立芯智联，从事新型集成电路先进封装测试技术的研发；集成电路先进封装测试材料的研发、生产、销售。

　　点评：

　　剥离材料厂，有利于加快MIS基板产业化：将材料厂剥离，有利于加快MIS基板产业化发展步伐，尽快达到规模经济并实现盈利。同时，由于当前仍处于亏损状态，剥离后对上市公司业绩有正面影响。

　　看好公司成为全球龙头的潜力，重申推荐逻辑：2014是公司全面布局之年，与中芯国际合作，产业链强强联合，令台湾业者都为之震慑；实现了业绩拐点全面步入上升通道；完成增发扩产高端封装；收购星科金朋，取得一流的技术及客户，并且一跃为全球第三。2015年的重点在于对星科金朋的整合，我们对此充满信心，整合显成效之时就是长电再次腾飞之际。背靠中国市场，与星科整合后，技术与客户互补协同，将具备全球竞争力。中国也正在为孕育世界级半导体公司创造良好的外部环境，国家政策的大力扶植，终端品牌的崛起，半导体产业链的全面强大。天时地利人和，我们认为，公司拥有冲击全球No.1的气魄与潜力。

　　盈利预测及投资建议：由于尚未公布详细财务资料以及收购尚未完全完成，暂不计入星科金朋并表，维持公司2014-2016年每股收益盈利预测0.16、0.44、0.56元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低于预期；收购费用对业绩的短期影响；收购整合低于预期。

　　紫光股份：营收增速稳健，“云服务”助力综合实力进一步提升

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：符健日期：2014-10-22

　　事项：公司发布2014年前三季度报告：实现营业收入74.4亿元，同比增长29.8%；净利润1.1亿元，同比增长26.6%；每股收益0.37元；每股净资产8.28元。

　　平安观点：

　　营收稳步增长，成本费用控制有效

　　公司前三季度营收增速为29.8%，保持稳定增长态势，显示出公司大力拓展面向行业应用为主的IT基础设施建设及运维服务所取得的成效。考虑到四季度是公司收入结算高峰，公司全年业绩快速增长是大概率事件。

　　公司前三季度毛利率较去年同期下降0.25个百分点，主要源于本期公司子公司紫光数码集团有限公司业务扩大导致营业成本同比增长30.2%所致。

　　公司成本控制有效，前三季度管理费用率同比下降0.04个百分点，销售费用率同比下降0.02个百分点。预计公司费用率将维持在较低水平。

　　积极推进“云服务”战略，综合实力进一步提升

　　主营业务上，公司主要围绕两条主线，一是不断完善“云—网—端”产业链，大力发展行业应用解决方案和服务，公司自主研发的云计算机“紫云1000”可满足政府、金融、广电、交通、医疗等多行业客户的信息系统建设、大数据应用及信息安全需求；二是积极发展IT增值分销业务，14年公司通过业务收购方式新增了包含主网、安全、存储、监控、网络管理等增值分销系列产品线以及面向企业、行业的相关解决方案，分销业务实力不断提升。在战略上，公司大力发展纵向贯通以大数据为线索的“云—网—端”产业链，横向拓展以云计算、智慧城市和移动互联网为主要方向的行业应用，做现代信息系统建设、运营与维护的全产业链服务提供商，从传统软件和信息技术服务商向云服务提供商迈进。

　　14年8月公司董事会决定投资建设北京紫光云服务数据中心，此举有望为客户提供丰富的紫光“云计算机”信息化基础设施、云计算行业应用解决方案和互联网综合服务一揽子整体解决方案，提升公司云资源供给和大数据处理能力，夯实公司云服务产业基础，将有助于进一步提升公司业务规模和综合竞争实力。

　　维持“推荐”评级，目标价34元：

　　暂不考虑公司外延式扩张影响，我们预计公司14-16年EPS分别为0.74、1.05和1.50元。我们认为市场对于公司股价存在低估，维持“推荐”评级，目标价34元，对应15年约32倍PE。

　　风险提示：市场竞争风险、重大技术变革风险、市场开拓风险。

　　三安光电：成立工业半导体子公司，期待新进展

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：刘亮日期：2015-03-10

　　事件：

　　公司公告以自有货币资金在厦门火炬高新区火炬园成立一家全资子公司。名称暂定为厦门三安工业有限公司，主要从事危险化学品批发、电子元件及组件、半导体分立器件、集成电路、光电子器件及其他电子器件等制造与销售；注册资金1亿元人民币。

　　点评：

　　我们判断这是公司向工业、半导体器件进军的又一举措，这是公司2015年的重要亮点：我们认为三安已经从单纯的LED芯片厂商进军了第二代GaAs和第三代GaN，目前已经有成都亚光6000多万元订单，公司在集成电路领域技术储备成熟，2015年就会放量。我们看到当大陆大部分公司还忙于扩产和提高发光效率和良率的时候，三安已经向更高端的砷化镓迈进，公司这一业务的发展会让市场对公司有进一步认识，新业务的发展不会亚于LED，这点值得大家重点关注，目前公司已成立了新的子公司，我们期待公司后续更多的进展。

　　竞争力加强，份额提升趋势已经显现：台湾LED芯片厂商近几个月表现非常一般，其中一个原因就是部分韩系背光订单有向三安转移的趋势，我们认为随着大陆芯片厂商技术和规模的崛起，大陆芯片龙头三安光电的竞争力必然会不断加强，份额提升是必然趋！p>

　　盈利预测及投资评级：公司在LED行业的龙头优势已无须多言，在宽禁带半导体方面亦有所布局，对于公司发展前景强烈看好。暂时维持公司2014-2016年每股收益0.61、0.82和1.05元的盈利预测，对应2015年PE仅有21倍，继续强烈看好。

　　风险提示：行业需求不及预期，行业扩张过快导致芯片价格下滑和开工率不足。

　　士兰微2014年报点评：业绩符合预期，保持稳定增长势头

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：吴娜日期：2015-03-11

　　业绩符合预期，继续保持稳定增长的趋势。2014年公司实现营业收入18.7亿元，同比增长14.17%；净利润1.64亿元，同比增长42.58%；基本每股收益0.13元，符合我们的预期。

　　集成电路业务重新回到上升通道，MEM、IGBT等产品取得较大进展。集成电路的营业收入较去年增长15.15%，主要来自LED照明驱动电路出货量的快速增长。公司的MEMS产品中加速度计和地磁传感器开始批量生产；公司开发了符合“能源之星6级能效标准”的AC-DC驱动电路，高清安防监控芯片等新产品；在IPM、IGBT等功率产品的推广上继续取得进展。随着新产品的陆续上量，公司集成电路的销售额将继续保持增长。

　　拟建8英寸集成电路生产线，将有力地提升公司的制造工艺水平和盈利能力。公司作为国内少有的IDM厂商，拥有较大规模的集成电路制造能力，公司在全球6英寸及以下晶圆生产线的产能排名中位列第六。建设8英寸生产线有助于公司产品的技术升级改造，提高生产效率，缩小与国际同类企业之间的差距，从而提高公司的全球竞争力。

　　盈利预测。预计公司2015-2017年EPS分别为0.17元、0.21元、0.25元，当前股价对应动态PE分别为40倍、33倍、28倍。考虑公司的长期投资价值和当前股价，维持“增持”评级。

　　风险提示：MEMS和IGBT产品市场推广不及预期；LED产品竞争激烈导致毛利率下降。

　　通富微电：业绩迎来拐点，长期发展趋势向好

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：刘翔，刘洵日期：2015-03-16

　　事项：

　　近日，我们调研了通富微电，与公司董秘就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。

　　评论：

　　核心观点

　　我国集成电路产业正处于行业上升周期与国家政策扶持周期叠加共振之中，未来3-5年景气向上。从产业链的角度看，封装测试是我国集成电路领域与国外技术差距最小的环节，有望率先取得突破。在国家集成电路产业大发展的背景下，封测环节的弹性也是最大的。作为国内三大封测厂商之一，公司一方面通过产品结构与客户结构的调整，实现快速的内生性增长。产品结构方面，盈利水平较高的高引脚业务占比持续提升，带动公司整体毛利率稳步上行；客户结构方面，公司近来着力拓展台、韩市场，逐步导入MTK等大客户，并随大客户共同成长。在上述两大动力的推动下，我们预计公司15年业绩内生增速有望达60%左右。另一方面，公司也在积极考虑外延扩张，方向以高端封装为主，通过外延进一步促进产品结构的调整和转型升级。

　　长期来看，公司规划将建成2个销售收入达10亿美金的生产基地。一个在南通，本次定增完成之后，预计用2到3年时间建成，以高端封测为主。另外一个会选在中西部地区，以中低端封测为主。两大生产基地建成后，公司的业务布局将更加完整，力争用5到10年时间，成为全球一流的封装测试企业。

　　一直以来，公司隐身长电、华天之后，市场关注度不高。我们认为，在其高端封装制程突破后，随着客户的不断导入，公司业绩将迎来拐点，未来2年确定性强。且公司长期发展思路清晰，市值有望向长电、华天看齐，我们维持“买入”评级。

　　欧比特：繁星之愿，天眼识人间

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：马鹏清，张帅日期：2015-01-29

　　投资逻辑

　　航空航天事业繁荣，推升相应半导体市场需求：公司主业为航空航天市场半导体类产品，未来我国航天市场发射卫星量有望翻倍；芯片卫星出现大幅降低卫星运营成本，民营卫星的将逐渐成为市场的重要力量，对公司业务带动显著；另外公司已经完成在航空领域内产品布局，未来我国战机列装数量稳步提升，公司参与民用大飞机项目逐步成熟，主业保持稳定增长。

　　布局铂亚信息，人脸识别切入，行为分析、图片分析能力是关键：公司收购铂亚信息，介入安防市场，获得人脸识别与行为动态分析的能力；随着相关业务的拓展，该技术有望在动态视频分析等安防领域内得到快速成长，同时在卫星图片处理、导航终端信息处理以及互联网应用等领域都将有广阔的市场，与公司相关业务形成协同。

　　估值与投资建议给予公司14-16年33百万元、40百万元、63百万元的盈利预测，对应19.16%、21.27%、55.98%的净利润增长，对应0.167元、0.202元、0.316元；若考虑铂亚信息收购，33百万元、76百万元、107百万元则对应0.167元、0.328元、0.464元。

　　即便在国外成熟市场中，卫星相关业务估值在市场平均估值2倍以上，国内市场中，溢价更加显著；卫星相关业务估值在70x15PE，人脸识别以及安防类企业估值均值为45x15PE，对应15年50亿市值，16年70亿。目前公司41亿市值，加之民用卫星运营相关事件催化，给予”增持”评级。

　　风险估值相对较高，市场风格轮动影响股价。