市场需求具有防御性 电力设备成本回归促盈利增长

 　“十二五”期间的电力工业投资还将保持年复合超过10%的增速，整个“十二五”期间的投资较“十一五”有70%左右的增长。总体而言，“十二五”期间，一次设备的主要市场——电源电网建设——有保障，需求具有防御性。在宏观环境处在困境中时，其防御性更加凸显。

　　我们判断，一次设备行业的需求具有防御性，原材料等成本回归相结合，板块业绩后续会出现防御性增长。配置上建议考虑特变电工、中国西电、平高电气。

　　市场需求具有防御性

　　一次设备市场需求来源包括电网建设、电源建设、市政工程、工业企业等，其中以电网、电网建设为主。基于我国能源类别与布局、经济发展、单位GDP能耗、电耗的科学预测，政府相关决策部门对我国“十二五”期间的电力工业投资有了一个初步的规划。“十二五”期间的电力工业投资还将保持年复合超过10%的增速，整个“十二五”期间的投资较“十一五”有70%左右的增长。

　　“十一五”期间全国电力投资完成3.1万亿元，其中电源1.7万亿元，电网1.4万亿元，电源电网投资比例为54:46。

　　根据中电联的相关数据，“十二五”期间，全国电源投资约为2.75万亿元，其中水电5300亿元，占总投资的19%；抽蓄1000亿元，占3.6%；煤电8900亿元，占32%；燃气330亿元，占1.2%；核电4600亿元，占16.7%；风电等新能源发电7300亿元，占26.5%。与“十一五”相比，风电的投资比重上升到第二位、仅次于煤电，核电投资规模加大，接近水电。

　　为保证电源与电网更加协调发展，促进大型能源基地集约化开发和清洁能源的高效利用，“十二五”期间，我国将继续加大电网投入，电网总投资约2.55万亿，包括两大电网公司和其他独立的地方小电网（陕西、山西、新疆等地）。按电压等级划分，1000千伏交流工程投资约2773亿元，750千伏投资352亿元，500/330千伏投资3566亿元，220千伏工程投资6728亿元，110千伏及以下工程投资9050亿元，常规直流、背靠背及西电东送主网架工程投资2988亿元。

　　“十二五”期间，电网年度投资规模将保持在5000亿元左右，主要用于已有电网的改造以及中高电压等级线路与联网工程投资，其中750千伏以上网架投资将达到总投资规模的25%，反映了我国电网不断扩大联网范围，地区间电力交换日益频繁，有利于在更大的范围内优化资源的配置与使用。

　　“十二五”期间，电网投资规模略快于电源投资规模的增长速度，电源电网投资比例为52:48，将进一步促进电网和电源的协调发展。

　　总体而言，“十二五”期间，一次设备的主要市场——电源电网建设——有保障，需求具有防御性。在宏观环境处在困境中时，其防御性更加凸显。

　　成本回归促盈利增长

　　一次设备的两大主设备：变压器和高压开关。近期原材料价格出现了一些正面的信号，特别是变压器。

　　占变压器成本大头的硅钢片和铜线从价格走低。取向硅钢片最新的价格已经回到去年年底的水平，并且接近2010年初以来的最低点，较今年的最高点已经下跌20%左右。铜价今年年初以来一直维持高位震荡，近期开始了大幅下跌，最新价格较今年前8个月均价下跌了25%左右。以目前的原材料价格测算，变压器成本较前8个月平均成本可以下降12%左右。

　　今年以来，一次设备行业还处在其他成本大幅上涨的压力之下，包括人工成本、日常开支等。这些成本的上升与国内CPI持续攀升紧密相关。目前时点上，我们的判断是：通胀有顶，后续会看到回落的情景。企业的其他成本也处在缓解之中。

　　一次设备企业的一大重要客户是国家电网，相当部分的订单来自于公开招标。特变电工变压器业务中30%的收入来自于国网招投标，中国西电、平高电气的比例更高，特别是平高电气，国网供货占其收入比例超过70%。国家电网的单子对行业的盈利形成一定的影响。

　　国网招标采取比较透明的方式，按照打分的方式进行，考虑因素包括技术、供货履历、价格等。2008、2009年以来，招标一度价格恶性竞争，去年下半年以来，国网开始鼓励均价中标，行业价格开始了缓慢回升。

　　总体而言，在原材料成本回归的环境下，一次设备行业的盈利会出现增长。

　　建议考虑三大龙头股

　　我们判断，一次设备行业的需求具有防御性，原材料等成本回归相结合，板块业绩后续会出现防御性增长，配置上建议考虑特变电工、中国西电、平高电气。

　　特变电工：市场兼顾国内外，海外业务比例最高；成本方面缓解最明显。2011、2012年EPS预测分别为0.62元和0.80元，建议“买入”。

　　中国西电：综合实力最强，2012年业绩弹性可以非常大。2011、2012年EPS预测分别为0.05元和0.15元，建议“增持”。

　　平高电气：特高压交流项目对公司业绩拉动弹性最大，建议“增持”。