三一重工：行业淡季中依然火爆

　　上半年业绩维持高增长。上半年，公司实现营业收入303.63亿元，同比增长79.18%；营业利润73.32亿元，同比增长104.07%；归属于母公司的净利润为59.39亿元，同比增长106.57%，实现EPS0.78元。其中二季度，营业收入、净利润分别同比增长67.6%、68.6%，分别环比增长17%、23%。
　　
　　主导产品销售保持高速增长。受益于我国固定资产投资较高增速的持续拉动，公司主导产品上半年销售均保持了高速增长。上半年公司分别销售挖掘机、汽车起重机、履带起重机13,758台、2,234台、151台，同比增长101.2%、106.1%、14.5%，市场占有率不断提升，混凝土泵车、拖泵继续保持国内第一品牌的地位；混凝土机械、挖掘机、汽车起重机实现销售收入158.4亿元、70.46亿元、22亿元，同比增长80.6%、107.3%、79.8%；桩工机械、路面机械及配件业务收入分别同比增长42%、85%、70.5%。
　　
　　国内多点布局日趋合理，国际化战略加快推进。上半年，公司在新疆乌鲁木齐投资25亿元建立三一西北重工产业园，生产混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、桩工机械等工程机械产品，立足新疆，辐射西北五省及中亚等国，至此，公司在国内布局上海、北京、沈阳、昆山、长沙、新疆等六大产业园。在国际化战略中，与印尼达成投资两亿美元建设三一印尼产业园投资意向。三一印度公司2009年销售额2000万美元，2010年8000万美元，今年预计为2亿美元。三一巴西公司5月营业额突破1000万美元，6月突破1500万美元，2011年预计超过1亿美元。
　　
　　未来公司从全球经济工业化进程中获益，预计海外销售占比有望升至30%。
　　
　　综合毛利率小幅提升，费用率同比下降。上半年综合毛利率38.1%，同比提升0.5个百分点，环比提升0.6个百分点，主要得益于产业链不断完善，油缸、减速机、液压系统、驾驶室等核心零部件研发取得重大突破，零部件自制率不断提高，各产品毛利率提升，履带吊、路面机械、混凝土机械毛利率分别提升11、5、1个百分点，其他产品也有不同提升。同时，公司推行全面预算管理，企业运营效率不断提高，成本费用控制能力增强，费用率下降1.7个百分点。
　　
　　应收款大幅增加，现金流有待改善。上半年公司应收账款余额为133.55亿元，较期初增加76.27亿元，增长133%，主要由于公司加大信用销售的规模及延长信用期限。其中逾期应收款8.49亿元，同比增加49.5%。经营现金流净额2.03亿元，去年同期为12.03亿元，现金流净额与净利润增速存在较大差异，有待加以改善。
　　
　　盈利预测及评级。我们上调业绩5%左右，预计2011－2013年公司实现EPS分别为1.31元、1.70元和2.14元，对应的动态市盈率分别为13倍、10倍、8倍，作为行业龙头企业，公司具备良好的成长空间，理应享有高于行业平均的估值水平，维持“买入-B”投资评级。
　　
　　风险提示。固定资产投资增速放缓的风险；紧缩政策导致资金面偏紧；钢材及零部件价格上涨；未来海外出口复苏低于预期。