首季重点载货车经营业绩分析

　　今年以来，重型载货汽车及底盘是带动整个载货汽车业继续快速发展的主要动力。不过目前载货汽车（含半挂牵引车）行业主要面临两大成本压力：一是钢铁等原材料价格持续上涨所带来的成本压力；二是实施国3排放标准所带来的成本压力。

　　由于超载能力的原因，制造商无法像轿车那样通过 采用较薄的钢板等来化解钢材原材料价格上涨所带来的巨大成本压力，而只能通过做大规模和内部挖潜来进行消化。

　　鉴于载货汽车（含半挂牵引车）基本上都是采用柴油机为动力，而柴油机要达到国3排放标准目前多采用高压共轨燃油喷射系统，其价格与发动机的排量并没有很大的关联，因此对于售价相对较高的重型车而言，其分摊/承受能力要明显强于轻型车。

　　此外，由于载货汽车（含半挂牵引车）的投资品特性，用户对其价格的敏感度相对较低，因此未来存在提升价格的空间。

　　目前载货汽车占整个汽车总量的比重已经远低于乘用车，但是其与乘用车薄利多销特征的根本不同在于作为投资品的高附加值，而且同样呈现满产满销的势头，因此载货汽车（含半挂牵引车）行业在国民经济持续稳定增长的大背景下前景依然广阔。当然与乘用车等一样，伴随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，载货汽车（含半挂牵引车）行业的增速同样也会呈现放缓的态势。

　　在汽车细分行业，维持对商用车中载货汽车（含半挂牵引车）行业“增持”的投资评级不变。

　　潍柴动力（000338）

　　潍柴动力目前拥有大中功率车用、工程机械用柴油机、中重型商用汽车及底盘、齿轮变速箱等关键部件的综合生产能力，因此具有较强的抵御风险能力。

　　潍柴动力是于2007年4月30日完成对湘火炬A吸收合并的，因此其相关财务数据尚不具可比性。虽然其2007年各项费用支出达33.16亿元，存货达43.23亿元，各项应收和应付款项更是分别高达63.69亿元和86.21亿元，不过以企业292.61亿元的销售收入规模看，其费用支出和存货并不算大，各项应收应付占销售收入的比例分别是21.77%和29.46%，与2007年前三季度相比呈现出了较大幅度的下降。投资收益出现亏损主要是处置7家子公司股权所致，对此公司早已做出预告。此外，相关财务指标分析显示，潍柴动力的现金还是相当充裕的。再从经营性现金流以及存货周转率、应收账款周转率等营运指标看，公司的整体经营也是较为良好的。目前企业的负债率水平在60%左右，处于合理状态，且企业的短期偿债能力较强。

　　鉴于2008年以来宏观经济基本面的运行仍保持相当活力，因此预计潍柴动力2008年的EPS可达4.90元以上的水平，呈持续增长态势。

　　从估值的角度分析，对于商用车龙头公司给予25~30倍PE并不为过，但是考虑到潍柴动力同时在香港市场上市，A股与H股之间存在一定的牵制情况，因此在综合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后，维持对潍柴动力“谨慎增持”的投资评级。

　　江铃汽车（000550）

　　江铃汽车主营轻型汽车及其零部件的生产、销售，主要产品包括JMC系列轻型汽车和皮卡/SUV车以及“全顺”系列商用车；此外还生产发动机、铸件和其他零部件。这些年来，江铃汽车的产销不断创出历史纪录，同时通过产品结构的调整、成本的压缩和强化营销管理，使得企业的经营稳步提升。不过由于竞争对手也在不断前进，因此江铃汽车的市场占有率反而呈现逐渐下滑的态势，表明企业所面临的市场竞争压力在日益加大。

　　目前江铃汽车的负债基本维持在40%左右的较低水平，且短期偿债能力较强。再从企业存货周转率、应收账款周转率以及经营性现金流等指标看，企业的整体状况也还是较为良好的。

　　鉴于江铃汽车轻型汽车的产销规模这几年基本稳定在行业第四至第五的位置，企业通过严格费用控制等确保盈利的稳定增长。据此预测，江铃汽车2008年的整体经营仍将保持适度增长，EPS可达0.95元左右的水平。

　　在综合考虑企业和行业未来的发展趋势之后，维持对江铃汽车“谨慎增持”的投资评级不变。

　　中国重汽（000951）

　　2007年中国重汽的产销保持快速增长，主营收入同比增长超过80%。但是分季度数据显示公司的经营存在规律性波动。一般上半年较快，而第三季度甚至出现负增长，属于较为典型的前高后低走势。此外，由于成本压力加大和市场竞争加剧，企业主营产品的盈利能力呈现逐季下降的态势，2008年第一季度的主营利润率只有6.16%，较之2007年有较大幅度的下滑。

　　从中国重汽所披露的相关信息可知，2007年伴随着产销规模的持续扩大，相应的企业的各项费用支出也呈增长之势，总额为8.99亿元，同比增长近66%；各项应收款项为14.59亿元，同比增长85.32%；各项应付款项为37.84亿元，同比下降11.41%，表明风险转嫁能力开始趋弱；负债率为73.49%，整体偿债能力虽有改观，但仍处于较弱的水平；存货为27.66亿元，同比增长71.81%，其中库存商品达24.38亿元，同比增长183.14%。若再结合存货周转率、应收账款周转率以及经营性现金流等指标，显示出公司正面临更大的经营压力。

　　受国内和国际市场需求旺盛的拉动，再结合企业2008年第一季度经营情况，预计2008年中国重汽的EPS可达2.45元的水平。

　　鉴于中国重汽同时也在香港上市，A股与H股之间存在相互牵制，因此在全面考虑载重汽车，特别是重型汽车行业和相关竞争对手以及中国重汽自身的后续发展、市场走势等情况和各项影响因素后，维持对中国重汽“谨慎增持”的投资评级不变。

　　东风汽车（600006）

　　东风汽车主营轻型汽车（包括载货汽车、SUV和Pickup车型等）、汽车发动机及其零部件、铸件的开发、设计、生产和销售。

　　总体看，受原材料价格上扬和市场竞争加剧的影响，公司的成本压力加大，费用支出增加，盈利虽然仍保持适度增长，但是增速呈现放缓，甚至下滑的态势。

　　相关财务指标显示，虽然面对市场竞争的加剧，企业经营性现金流同比较大幅度的下降，但东风汽车的整体经营还是较为稳健和良好的。此外，企业的负债率水平基本稳定在56.5%左右，仍在合理范围内，且企业的短期偿债能力依然较强。

　　2008年东风汽车所面临的市场环境依然严峻，加之成本压力进一步加大，因此预计东风汽车2008年的EPS为0.26元左右，保持适度增长的态势。

　　鉴于目前东风汽车轻型汽车、郑州日产汽车和东风康明斯发动机三大业务板块并重的格局基本成形，伴随着自主品牌汽车的推出和对现有产品的更新换代，未来企业仍将保持适度增长的态势。因此在综合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后，维持对东风汽车“谨慎增持”的投资评级不变。

　　福田汽车（600166）

　　福田汽车主营载货汽车、半挂牵引车、客车以及运动型多功能乘用车（SUV）等的研发、生产和销售。从福田汽车的主营构成看，载货类汽车依然是企业的重点，而且伴随着产品的逐步升级换代，企业主营业务收入的增长幅度（44.29%）要快于产销量（19.99%）的增长幅度，这是一个积极的变化，说明企业产品结构的调整开始见到成效。

　　近年来，福田汽车快速扩张对资金的需求主要依靠银行借款或发行短期融资券解决，这也导致了公司的资产负债率一直居高不下，企业的短期偿债能力较弱，而且这一状况短期内不会发生明显的改观。

　　按福田汽车在2007年年报所披露的2008年的经营计划，其汽车产销增幅将不足7%，盈利水平甚至低于2007年的水平。但是考虑到这只是企业审慎的预判，而结合整个汽车行业2008年的发展前景和福田汽车继续产品结构调整的总体状况分析，预计福田汽车2008年的EPS仍可达0.50元左右的水平。

　　在综合考虑汽车行业和企业的发展前景，以及其他各项影响因素后，维持对福田汽车“谨慎增持”的投资评级不变。