前三季度我国机械行业分析

　　从今年已经公布的数据看，机械行业生产、销售增速与去年同期比均呈回落态势。新产品产值增速持续快速回落，预示着机械行业技术进步速度下降，对总产值增长的贡献率减小，内生增长的动力不断减弱。预计中国机械行业的成本今年将提高14％-15％，未来利润增速还会有一定幅度的下滑。

　　行业发展瓶颈显现

　　2008年1-7月我国机械工业总产值为51426.51亿元，比去年同期增长28.83％，增速下降3.63个百分点；完成销售产值50118.93亿元，同比增长29.46％，增速同比回落3.02个百分点。产销率97.46％，仍处于正常水平。从总产值和销售产值增速看，全行业生产、销售增速与去年同期比均呈回落态势，其中总产值回落速度与销售产值的回落速度开始接近。新产品产值9385.61亿元，同比增长22.06％，增速下降15.71个百分点，改变了去年新产品产值增速高于同期工业总产值增速的趋势。新产品产值增速的持续快速回落，预示着机械行业技术进步速度下降，对总产值增长的贡献率减小，内生增长的动力不断减弱，行业快速发展的瓶颈开始显现。

　　观察以往年度的统计数据可以发现，以往机械行业1-2月产值增速往往为全年高点，4月份为低点，6月份以后增速波幅不大，基本维持一个平稳增长的态势。但2008年这一趋势发生了明显变化，年初产值增速为26.15％，但此后逐渐走高，4月份产值增速达到了29.03％，且7月份增速回落明显高于前两年同期的回落幅度。之所以出现这种情况，我们认为主要是由于：（1）年初机械行业整机和零部件涨价对总产值增长的拉动效应开始减弱；（2）大量企业破产导致的需求减少开始显现；（3）机械行业出口增长有明显的放缓迹象；（4）对宏观经济不断恶化的预期使得机械行业的融资难度加大；（5）北京奥运和其他原因的影响。

　　全球经济增长放缓和我国经济自身的产业结构调整需要，使得机械行业的发展面临需求“内外双冷”的局面。国家出台“保增长”举措，在一定程度上将减缓宏观经济下滑的速度，并对机械行业起到一定的支撑作用。因此，我们维持2008年机械行业全年保持25％左右的增长速度的判断。

　　出口增速大幅回落

　　从目前的形势来看，美国、欧洲和日本的经济发展放缓，将会加大对我国机械产品出口的限制，这对我国机械工业的发展将产生较大影响。2008年1-7月份，全行业共完成出口交货值7643.74亿元，同比增长22.70％，增速回落9.23个百分点。出口交货值占销售产值的比重为15.25％，同比下降0.72个百分点。分行业看，除内燃机行业出口交货值同比增长41.37％，高于去年同期27.89个百分点以外，其他子行业出口交货值增速均呈现回落态势，增速同比下降超过10个百分点的子行业为工程机械、文化办公、石化通用、重型矿山和其他民用机械；机床行业出口交货值增速为18.36％，同比下降7.9个百分点。

　　步入高成本时代

　　2008年1-8月份机械五大子行业专用设备制造业、交通运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业以及仪器仪表及文化办公用机械制造业规模以上工业企业实现利润同比增长分别为20.2％、35.1％、26.4％、30％和4.5％，相比去年同期分别回落42.6、31.4、9.5、11.3和28个百分点，相比08年1-5月份分别回落5.7、11.2、4.8、10.9和8.8个百分点，增速放缓趋势非常明显。机械行业面临着成本增加，利润空间缩小；技改投入低，产品趋同化，内在质量难以提升；产能扩张过快，出口增速回落，行业竞争加剧等方面的严峻挑战。尽管钢价持续下跌，原材料成本压力有一定程度减轻，但目前钢价与去年同期相比仍高出20％左右，钢价对企业利润影响也有一定程度的滞后，因此，我们预计机械行业利润增速还会有一定幅度的回落。

　　我们预计中国机械行业的成本今年将提高14％－15％，原因是劳动力、大宗商品和汇率成本上升，以及增加产品安全测试的影响。面对不断上涨的成本，虽然行业厂商采取了各种措施以降低成本上升的影响，并逐步把自己的供应链延伸到位于内陆城市附近的工厂，远离沿海地区，但成本压力仍将持续。

　　虽然宏观经济和机械行业的发展前景不容乐观，但由于2008年与机械行业发展速度密切相关的固定资产投资增速仍将维持高位，以及中国重化工业进程的推进、世界制造中心向中国转移、行业并购重组加快，中国机械行业将在企业规模、产品技术、质量等方面都将得到较大提升，产品的国际竞争力将进一步增强，这将在一定程度上消化成本上涨的影响。

　　关注跨周期的投资机会

　　2008年四季度宏观经济环境仍然比较严峻，不确定因素较大。尽管目前机械工业所受影响尚未充分显现，但预计四季度经济运行下行的风险将逐渐增大，机械工业总产值增速将呈现较快的回落态势，周期性拐点已经产生并日益清晰。

　　从行业内上市公司估值角度来看，虽然经过了大幅调整，但仍然没有到达绝对估值的低点。这说明，市场在调整之前透支了大量的估值空间。特别是在近一段时间的反弹中，机械类上市公司表现突出，估值水平又出现了一定幅度的回升。单从市盈率水平看，机械行业上市公司已经和国际市场估值水平接近，属于相当合理的估值区间。然而，考虑到现在经济所处的周期和未来宏观面的各种不确定性，利润率可能进一步压缩，企业盈利预测还有下调的空间。所以，必须同时参照市净率，该值在历史上仍然属于偏高的水平，且高于国际同行业上市公司的平均市净率水平。因此，我们认为，在宏观因素明朗化以前，市场整体估值体系仍然存在继续向下修正的可能。

　　综合考虑国内外经济环境，我们认为虽然短期内机械行业的增速将面临回落，但长期前景依然看好。从价值投资的角度来看，投资者需要寻找的是那些经营稳健，自主创新能力强，在产品质量、管理能力和市场意识方面已经具备较强实力的行业龙头企业。就机械行业各子行业的发展情况来看，我们仍然坚持一直以来的观点：工程机械无疑是最具国际竞争力的行业，其中的龙头企业可以重点关注并逢低买入。