机械业需求有望回升

　　日前，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施，与工程机械行业相关的内需措施包括以下几点：加快建设保障性安居工程；加快农村基础设施建设；加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设；加快地震灾区灾后重建；在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元。

　　需求有望回暖

　　国家本次出台扩大内需的举措类似1998年。1998年7月，为应对亚洲金融风暴，扩大需求，实施了积极财政政策。一是增发国债，加强基础设施投资。国债资金主要投向农林水利、交通通信、城市基础设施、城乡电网改造、国家直属储备粮库建设等方面。从国家财政支出对于基建投资的拉动作用来看，国家财政支出用于基建方面的投资增速由1997年的12.35％上升到1999年的52.52％。从工程机械国内市场需求来看，行业销售收入增速由1997年的7.6％回落至1998年的2.9％，在国家加大基础设施建设的投入力度后，行业销售收入增速在1999年回升至20％，与行业需求复苏相对应的是，财政支出用于基建投资方面的比例由1997年的11％上升至1999年的16％。

　　本次财政政策对工程机械行业的拉动效应或弱于1998年。工程机械行业销售收入年增速与基建用于工程机械采购比例高度正相关，我们通过情景假设的方法分析本次财政政策对工程机械行业需求的影响程度。2007年国内工程机械销售金额达到2200亿元，我们预计2008年销售收入增速为20％。4万亿的财政支出不考虑2008年四季度的4000亿支出，2008-2009年国内财政支出均为2万亿；2万亿的财政支出中，用于基础设施建设的投资占比为50％，基础设施建设投资用于工程机械设备采购金额的比例为8％。从测算的结果来看，2009年基建用于工程机械采购金额占2008年国内工程机械销售收入的比例约为30.3％，这一比例低于1999年的48％与2002年的45％，我们预计本次财政政策对工程机械行业需求的拉动效应不及1998年，考虑到政府目前以保经济增长为首要目标，不排除政府进一步加大财政支出力度，从而进一步拉动行业的直接需求。

　　三类产品受益大

　　短期有望带动估值的回升，但行业需求的整体复苏需等待实体经济的好转。工程机械行业作为周期性行业，其整体需求与宏观经济的相关度较高，对比两者之间2004-2007年的季度数据来看，在行业景气回升阶段，行业需求的复苏相对于实体经济有一个季度的滞后期。

　　我们认为，积极的财政政策有助于加快行业需求的复苏时间，但行业整体需求的复苏仍需等待实体经济的好转，反转的投资机会仍需等待宏观数据的明朗化。

　　尽管行业整体需求的复苏仍需等待，但考虑到目前行业及企业的估值已包含了2009年的悲观预期，而本次财政政策的实施将有助于改变市场的悲观预期，从而带来行业及相关企业估值的回升。

　　我们认为，三类受益较大的产品包括：挖掘机、移动式起重机及装载机。

　　从产品的使用性能及应用领域来看，我们预计细分产品当中，挖掘机、移动式起重机及装载机相对应的上市公司包括：三一重工、山河智能、中联重科、徐工及柳工。