【第一财经日报】乾照光电：LED细分市场龙头 公私募扎堆估值高企

　　LED(Light Emitting Diode，发光二极管，是利用半导体材料的特性将电能转化为光能的固体发光器件)，一直是近年市场的热门概念，最让投资者印象深刻的当属三安光电(600703.SH).

　　据了解，该公司自8月份上市以来，股价走势相当跌宕，曾一度下探到68.80元的低点，也曾一度站上97.35元的高点。截至11月12日，公司股价报收89.29元，较发行价上涨近1倍。

　　而除了不少公募基金看好该公司之外，私募更是对乾照光电“情有独钟”。三季度数据显示，共有4家以上私募进驻该股，其中，石波旗下的华润深国投——尚雅2期，更是罕见地位列公司的第六大流通股股东。

　　“公司是家好公司，从盈利能力来看，甚至要比三安光电更有优势，公司之前的估值偏低，但是在经过连续上涨之后，现在看来，价格已经不低。”某关注该公司的券商研究员表示。

　　四季度业绩乐观

　　“根据我们的调研情况，公司四季度的订单很满，产品仍旧处于供不应求的状态，所以预计四季度的业绩会很不错。”上述研究员表示。

　　据了解，乾照光电是国内四元系红黄LED芯片和GaAS(砷化镓)光伏芯片制造的龙头企业。目前，公司高亮度四元系LED芯片以红、黄光为主，其封装后产品已经广泛应用于背光源、夜景工程等众多领域。

　　尽管乾照光电和三安光电、士兰微(600460.SH)属于同一行业，但是三家公司所生产的产品还是有所差别。其中，士兰微以蓝绿光产品为主，乾照光电主攻红黄光，而三安光电产品链覆盖全色系，但仍然以黄绿光为主导产品。

　　中投顾问高级研究员贺在华在接受第一财经日报《财商》记者采访的时候表示：“公司生产的黄光LED芯片产品，刚好和蓝、绿光线错开，属于中低端产品，价格与技术上更显优势。”

　　但他同时表示，目前市场上这类产品以台湾企业最具优势，公司目前还难以与境外厂商抗衡，部分产品的质量还有待进一步提高。

　　华创证券则认为，从公司与台湾主要红黄光LED芯片制造商和大陆LED芯片制造商的单炉芯片产能对比来看，公司基本上已经达到台湾领先LED芯片制造商水平，而在与大陆LED芯片制造商的对比中领先。

　　据了解，LED芯片不仅应用在灯具上，也广泛运用在交通信号灯、手机、笔记本电脑背景光源等多个领域。近十年来，全球LED的市场规模年均复合增长率超过20%，高亮度LED市场增长更加迅速。

　　供不应求的市场情况使得乾照光电成为创业板中的“绩优股”。第三季度报告显示，公司在前三季度实现营业收入2.08亿元，同比增长68.06%，实现净利润0.95亿元，同比增长87.36%。另外，公司预期2010年度净利润同比增长55%~70%。

　　“公司之所以被看好，除了市场好，还因为之前限制公司发展的产能瓶颈问题将得到解决。”上述券商研究员表示。

　　事实上，公司高亮度四元系红、黄光LED芯片产品由于产能的限制，过去只能满足下游核心客户50%的需求。这个问题将随着产能扩张迎刃而解。

　　据了解，公司在扬州的项目进展顺利，目前已经有3台MOCVD(金属有机物化学气相淀积，是当前生产超高亮LED的主要外延方法)外延设备，预计四季度可开足产能，第四台设备已经到货，年底之前即可投入使用。

　　华创证券预计，最迟到2011年年底，公司在扬州和厦门将有29台MOCVD外延设备，LED芯片产能将扩充为2009年年底7倍左右，太阳能外延片产能将扩充为2009年的2倍。

　　光大证券分析师赵磊在其11月10日发布的研究报告中称，公司的产能瓶颈正在逐步缓解，并将逐步带来业绩，维持对公司财务数据的预测。由于公司具有高成长性，所以给予其2011年收益45倍的市盈率，对应的目标价为104.60元。

　　盈利能力行业领先

　　同样属于LED芯片制造龙头企业，乾照光电和三安光电两家公司具有可比性。记者了解到，从产业链布局来看，三安光电或更胜一筹，但是从盈利能力来看，乾照光电似乎具有优势。

　　公开资料显示，无论是三安光电还是乾照光电的毛利率都超过45%，这样的利润率在制造业中可谓难能可贵。其中，乾照光电今年三季度的毛利率高达62.34%，同期三安光电的毛利率则为45.92%。

　　除了毛利率之外，从判断盈利能力的另一项指标——ROE(股权收益率)来看，乾照光电的ROE也要显著高于三安光电。三季度数据显示，三安光电的ROE为5.87%，而乾照光电的ROE则高达23.1%。

　　“这表明乾照光电资产利用率水平明显高于三安光电，成本控制能力更强，是更具竞争能力的投资标的。”华宝证券研究员陈亮认为。

　　赵磊则认为，乾照光电有望在未来2~3季度维持近60%的毛利率，但在未来2~3年，维持这样高的毛利率是不容易的，公司有可能面临毛利率下滑的风险，尤其是考虑到随着新设备的投入使用，公司将有着更大的折旧成本。

　　另外，从每台MOCVD对应的芯片销售收入来看，公司在单炉设备利用上具有很大的优势，远高于三安光电和士兰微。

　　公私募扎堆估值高企

　　“考虑到乾照光电和三安光电同属于LED芯片龙头企业，行业地位相近，而乾照光电近期业绩增长趋势更强，且盈利能力更好，应当享受不低于三安光电的估值。”陈亮认为。

　　据了解，乾照光电的估值的确一度低于三安光电，但是由于近期乾照光电表现强势而三安光电表现平平，所以情况已经发生逆转。

　　截至11月12日，三安光电的动态市盈率为74.62倍，而乾照光电的动态市盈率则达到了82.77倍，似乎已经享受到了应有的高估值。

　　三季度数据显示，截至9月30日，共32家主力机构持有乾照光电，其中基金18家、券商1家、信托公司3家、集合理财7家，持仓总计416万股，占流通A股17.61%。

　　其中，华安策略优选基金持有公司54.27万股，占流通股本的1.84%，为公司的第一大流通股股东，而德胜优势股票基金则持有25万股，占流通股本的0.85%，为公司的第五大流通股股东。

　　另外，长期好看新兴产业的私募人士石波旗下的华润深国投——尚雅2期更是不惜“重金”购买乾照光电，而位列公司的第六大股东。记者了解到，私募基金“打入”上市公司前十大流通股股东的情况并不多见。

　　“经过一轮的上涨之后，目前介入乾照光电的风险不算小，等价格回调后可再做考虑。”上述券商研究员认为。

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