【第一财经日报】上海凯宝产品线单一存隐忧 业绩亮丽估值偏高

 　　近日，上海凯宝(44.860,0.17,0.38%)(300039.SZ)公布了一份骄人的业绩报告，显示其在前三季度净利润同比增长97.37%。

　　而与优良业绩相辅相成的是其上市以来在资本市场上“可圈可点”的表现，数据显示，截至10月29日，上海凯宝在第三季度以来股价已经上涨了55.47%。

　　记者了解到，在“解禁潮”的压力之下，鲜有创业板的公司能在三季度里有这样的涨幅。但是，在经过一轮的连续上涨之后，不少业内人士认为，上海凯宝的估值已经偏高，股价可能存在下行风险。

　　前三季净利润同比增长97.37%

　　上海凯宝公布的三季度业绩报告显示，其在2010年1~9月营业收入4.08亿元，比去年同期增长20.12%；归属于母公司的净利润为9863.85万元，比去年同期增长97.37%。

　　而公司在第三季度实现营业收入1.72亿元，比去年同期增长41.41%，净利润为4565万元，比去年同期增长125.30%。

　　“净利润出现大幅增长的主要原因是公司主导产品第三季度开始放量以及前9月销售费用率同比下降。”公司方面表示，收到的约0.17亿元政府补助、募集资金存款利息等也贡献了部分收益。

　　公司同时预计，2010年度归属于公司普通股股东的净利润较上年增长70%至110%。

　　事实上，上半年，由于受制于产能，公司的主营产品同比增长较为平缓。5月底新厂投产后，7~9月产品销售增速开始大大加快。

　　据了解，上海凯宝成立于2000年，于今年年初在创业板上市。目前公司的业务包括中药制造和化学药，其中中药注射剂痰热清是公司的主要收入和利润来源。“痰热清的市场情况不错，生产销售稳步增长。”公司方面认为。

　　对中成药领域颇有研究的中投顾问医药行业研究员郭凡礼认为，上海凯宝之所以能有亮丽的业绩表现，主要是因为痰热清产品供不应求，市场情况相当好。

　　据介绍，痰热清属于清热解毒类中成药，具有抑菌、抗病毒、抗炎、解热等作用，可用于感冒、高烧等症状。与传统的西药抗生素相比，清热解毒类中成药的优势在于副作用小、疗效显著。

　　“由于在安全性和适用性等方面的优点，使得痰热清在清热解毒类用药中的市场情况相当好。”郭凡礼认为。

　　数据显示，痰热清目前在清热解毒类注射药这一块的市场占有率为第一，占到了22%的比重，近三年销售额都保持50%以上的增长率，远高于清热解毒类用药近三年来15%的平均增长率。

　　中投证券研究员周锐认为，痰热清第四季度可望继续实现高增长。作为清热解毒类中药注射剂第一品牌，痰热清的市场覆盖率还有较大提升空间，第四季度销售增速有望继续超过40%。

　　“应该说秋冬季节是一个感冒多发季节，所以清热解毒类中成药会卖得比较好。”郭凡礼认为。

　　市场前景广阔的同时，痰热清这一领域的进入壁垒相当高，仿制可能性低，这就为上海凯宝挡去了不少外来竞争者。据了解，熊胆粉是痰热清的关键原材料，之前药监局已经明确规定严格控制熊胆等濒危药材的新药注册申请。

　　产品单一风险大

　　尽管痰热清被认为是好产品，但是由于业绩来源几乎全部“仰仗”这一产品，所以公司也存在着主营业务单一的风险。事实上，痰热清注射液在公司这几年的主营业务收入占比、销售毛利占比等方面均超过了90%以上。

　　今年上半年数据显示，痰热清占公司主营收入的比例为98.71%，利润占比为98.74%。

　　“如果这一产品在政策或者其他方面出现一些变动，都将对公司的业绩产生很大的影响。”郭凡礼认为。

　　事实上，上海凯宝显然也意识到了产品单一的风险，表示将加强储备品种的推广力度，积极寻找新的科研产品，加快企业持续多元化发展。

　　东方证券医药行业首席分析师李淑花认为，由于公司研发实力较弱，所以购买新药成为主要方式。

　　除此之外，熊胆粉为痰热清注射液的关键原材料，其价格的波动会影响公司业绩。据了解，发行人全资子公司四川凯宝主要从事生物医药领域技术开发、药用动植物的研究开发以及黑熊饲养，拥有濒危野生动物驯养繁殖许可证。

　　公司方面表示，为使原材料的供应不受影响，将考虑收购建设养熊场，并尽可能通过技术改进逐步提高熊胆粉的提取效率。

　　但是郭凡礼认为，尽管建设养熊场可以让公司的原材料得到满足，但是在对动物入药反对呼声日渐强烈的今天，公司或许会面临安全舆论上的压力。

　　“从国外的情况来看，动物入药往往会面对舆论上的压力，中国在这方面较为宽松，但是今后肯定也会有这样的发展趋势。”他认为。

　　筹码集中估值偏高

　　上海凯宝股价强劲表现的背后，是机构对其的“厚爱”。截至今年9月底，公司的前十大流通股股东中有9家是基金，且再度出现了单家基金公司旗下数只基金一齐买入的情况。

　　资料显示，汇添富基金可谓上海凯宝的“忠实粉丝”。汇添富旗下的4只基金——汇添富价值精选、汇添富成长焦点、汇添富均衡增长、汇添富策略回报在三季度末分别持有上海凯宝265万股、156.84万股、110.39万股、102.01万股。四只基金总共持有上海凯宝634.24万股，占到了流通盘比例的14.47%。

　　除此之外，和汇添富基金一同看好上海凯宝的还有广发基金，广发聚丰、广发策略精选分别持有其109.38万股、91.31万股，合计持有200.69万股，合计占比4.57%。

　　记者了解到，到了今年第三季度，上海凯宝的持股数为3743户，比上期减少了39.96%，筹码进一步集中。

　　尽管上海凯宝的业绩不错又有众多机构拥趸，但是从目前的情况来看，其价格已经“不便宜”。

　　中信建投在一份研究报告中称，公司的合理PE为35~40倍，对应的合理估值区间为31.3~35.7元。他们认为公司的主导产品仍处于成长期，盈利能力强、发展速度快，是良好的投资标的，建议在33.5元附近参与投资。

　　但是，截至10月29日，上海凯宝报收44.50元，动态市盈率为58.53倍，高于行业平均估值水平。

　　“公司基本面不错，但是估值已经偏高，可在公司股价回调后再参与其中。”某市场人士建议。

　　风险提示：

　　公司主导产品痰热清的一个关键原料是国家保护中药材——熊胆粉。未来生态保护要求提高，熊胆粉的供给可能受到影响；公司总体对研发的重视程度不高，研发工作主要针对痰热清这个产品，后续品种缺乏。

　　原文发布地址：http://finance.sina.com.cn/stock/s/20101030/02128872182.shtml （第一财经日报）