【英才】必和必拓豪争定价权 撕开全球的钾面具

 　七年的寻找与布局,六家银行提供的450亿美元收购专项贷款,全球三大铁矿石生产商之一的必和必拓(BHP Billiton Ltd.)正使出浑身解数,希望将全球最大的钾肥生产商加拿大Potash公司揽入怀中。

　　在第一轮386亿美元报价被拒绝之后,必和必拓又向Potash公司发起了390亿美元的恶意收购。P ot a s h公司的股东认为收购价格依然过低,开始在全球范围内寻找其他能提出竞争性报价的公司。

　　必和必拓与淡水河谷、力拓垄断了全球70%的铁矿石资源,依靠这种在价格和产量上的话语权,使得它较容易就获得高利润。为什么这么一家资源类企业,要花如此大的资金和成本,去做一个需要冲破政府审批、整合难题、被收购方管理层流失等重重困难才可能成功的并购？

　　保持高增长的资本冲动和对钾肥市场前景的看好,以及控制全球钾肥市场的定价是必和必拓下此决心的主要原因。

　　在截止今年6月30日的2010财年中,必和必拓净利润由2009年同期的59亿美元提升至127亿美元,增长一倍以上。但它却对未来的业绩表现出一定的担忧,中国、日本、欧美的钢铁生产商均已宣布在今年下半年进行减产,必和必拓认为全球钢铁产能过剩将冲击诸如铁矿石和炼焦煤等商品的短期需求。

　　其实,三大铁矿石企业都是多元化的资源类公司,必和必拓CEO高瑞思明确表示,公司收购资源的战略是大型、低成本、长寿命、多元化资产。显示,钾肥符合高瑞思的这一标准。

　　事实上,早在2003年,Potash就已经开始关注钾肥,希望进入化肥产业。最近,高瑞思对外宣称,在该公司的发展上,镍和铝不像其他产品那么重要,资本支出计划的重点不可能放在这两个部门。

　　钾肥会成为铁矿石以外另一个被抢购的大宗商品品种吗？如果这项并购成功,又会对全球的钾肥市场格局产生怎样的影响？

　　钾肥的诱惑

　　钾肥,其实只是大宗商品市场的新宠。在过去的20年间,钾肥的产量以每年1%的速度缓慢增长,它的价格扣除通胀因素却下降了35%。

　　直到2008年,钾肥价格一下子上涨了3倍,达到每吨800美元,合同价格甚至一度超过1000美元大关。2009年,受经济危机的影响,钾肥价格又下降到每吨300多美元。现在,国际市场的钾肥价格维持在300-350美元之间。

　　受此影响,P o t a s h公司的股价也由最高时241美元暴跌一半。必和必拓公司认为,目前P o t a s h产品生产的成本曲线处于或接近于同行业水平的最低谷,因此在这个时间段提出以每股130美元收购Potash公司。

　　但Potash公司股东认为价格过低,其投资者指出必和必拓可能必须提高其出价至每股150-160美元,才能赢得PotashCorp董事会的支持。

　　“钾肥是一种和铁矿石最为相像的大宗商品。”信达证券化工分析师郭荆璞告诉《英才》记者。

　　首先,这两种资源都高度集中。据统计,全球3/4以上的钾肥产能、产量被9家利益关联的企业掌控;其次,与绝大多数的大宗商品都有期货不同,这两个品种却没有。它们的价格主要由供需关系决定,上游资源厂商按需生产,这就使得价格向下波动的风险要小很多。

　　不过,钾肥资源的有限性是一个不可忽视的因素。全球钾肥供需格局存在严重的不对称现象,世界上有超过150个国家消费钾肥,但是只有包括加拿大、俄罗斯、中国在内的12个国家生产钾肥,前10位的生产商把持了90%的产能和产量。

　　根据信达证券的研究报告,全球钾肥剩余产能并不多,即使维持全球90%以上的开工率也只能勉强满足未来每年4%的需求增长。

　　必和必拓相信,未来在新兴市场对钾肥的市场需求将不断增加。因此,它摆出一副势在必得的架式。

　　Potash公司CEO多伊尔对此做出了自己的评价。他认为必和必拓的计划很天真,“事实不止一次证明,盲目生产,不考虑市场是一种破产战略。”

　　但高瑞思却表现得很有信心,他认为即使斥资400多亿美元全现金要约收购Potash公司,公司仍保持“A”信用评级。

　　郭荆璞算了一笔账,必和必拓公司融资450亿,一年的财务成本顶多四五十亿。而钾肥产品的现金流是非常好的,即使保持目前一吨300多美元的低价,一年卖掉八九百万吨,这个现金流还贷款一点问题都没有。同时,这一收购能够使必和必拓在大宗商品的种类、运营的地理区域、顾客群方面更加多元化。

　　中国的并购冲动

　　近些年来,在全球争夺上游资源之时,似乎必不可少地会出现中国企业的身影。正当必和必拓与Potash公司进行多方博弈之时,有消息认为国内的大型化工企业中化集团将加入竞购的行列,充当“白衣骑士”。

　　据悉,当一家公司成为其他企业的并购目标后(一般为恶意收购),公司的管理层为阻止恶意接管的发生,会去寻找一家友好公司合并,后者就被称为“白衣骑士”。

　　全世界最大的买家,收购了全球最大的化肥供应商,这样的想法听上去相当的诱人。但郭荆璞认为,中化集团充当“白衣骑士”收购Potash公司的可能性较小。一来,收购的金额太大,中化集团实力不太够。另外,充当“白衣骑士”一般会和Potash公司管理层有一个协议,对他们有一定的权利保障,并且出价很可能会需要比必和必拓高出20%以上,而中化集团2009年的总资产仅为251.3亿美元。

　　从2003年,必和必拓开始积极布局钾肥市场。2010年1月,必和必拓以3.41亿加元买下了加拿大第二大钾肥生产商阿萨巴斯卡公司,同时公司的计划产能也跃升至1000万吨以上,达到了目前全球钾肥产量的25%。

　　P o t a s h公司是全球最大的化肥、相关工业品和饲料综合性公司,2009年,它的钾肥业务占全球产量的11%和全球总产能的20%。如果本次收购Potash公司成功,必和必拓将成为全球钾肥市场的绝对主导者。

　　垄断往往带来超额利润,这点在铁矿石市场得到了充分的体现。当上游的钾肥资源越发集中,是否会出现像铁矿石行业集体大幅加价,下游市场被掐住脖子的现象？

　　中投顾问化工行(601398,股吧)业研究员常轶智指出,目前全球钾肥的定价模式是通过一年一度的谈判方式达成年度定价,主要由供应商控制价格。而近日必和必拓明确表示了希望旗下所有的商品都实行市场定价,倘若必和必拓成功收购Potash,全球钾肥市场的定价方式将极有可能发生转变。

　　现在国内的产量大概能占到整个供给量的40%以上,据信达证券研究推测,以后将逐步能达到60%的自给量。如何抓住机会进行收购,将是国内企业需要解决的难题。

　　原文发布地址：http://news.hexun.com/2010-10-09/125075724.html （英才）