【时代周报】甩卖汇源股权 达能中国式独资

　　“对汇源来说，达能坚决要出手，如果没有选择好其他合作伙伴，不妨选择赛富这样的投资基金作为过渡平台。汇源最终需要寻找的是‘另一半’，可以帮助汇源打通产业链的上下游。”

　可口可乐并购汇源案被否后，汇源集团董事长朱新礼沉寂了一年多。

　　而日前达能的保本甩卖，新投资方赛富的接盘，把“二次创业”的朱新礼推向台前。江湖早已不是最初步入的那个江湖，但朱新礼必须背负着汇源，踟蹰前行。

　　    汇源最需要的是“另一半”， 可以帮助汇源打通产业链的上下游，但赛富不能帮助汇源解决根本问题。将来，不排除赛富联合其他实业资本收购汇源的可能性。

　　据媒体报道，达能与汇源分手后，达能集团企业传讯部副总裁Laurent Sacchi表示，在26家中国工厂中，99.7%已是达能独资。

　　此前数年，达能与娃哈哈、光明、蒙牛等中方合作伙伴先后分道扬镳，与汇源分手后，种种迹象表明，达能未来在中国的目标是独资经营。

　　曾经对汇源很有兴趣

　　今年7月28日，达能以每股6港元的价格，将所持汇源22.98%的股份卖了，达能预计可获得2亿欧元的对价。

　　接盘方赛富亚洲投资基金管理公司(以下简称“赛富”)将成为汇源的第二大股东。达能中国区总裁秦鹏将此次交易解释为“达能在中国的战略调整”。

　　这与当年，达能参股汇源的雄心壮志形成了鲜明对比。

　　事件回溯到2006年7月，汇源在北京宣布，达能、华平投资、荷兰发展银行以及香港惠理基金共同投资汇源2亿多美元，持有汇源35%的股份，与汇源建立战略合作关系。其中，达能将持有汇源22.18%的股权，总投资1.41亿美元。

　　彼时，达能中国区总裁秦鹏表示，达能对运作国内品牌很有兴趣，汇源是国内果汁领域的第一品牌，达能无意用其品牌替代汇源，双方合作后，达能将致力于汇源品牌的做大，将在销售渠道、工业基础提升、供应链整合等方面进一步完善汇源的结构，并希望有助于汇源走出国门，首先在亚洲市场打开局面。

　　秦鹏还表态，“控股不控股不重要，重要的是达能和汇源以及各位投资者能够共同推动企业的发展壮大。当然，达能也不会放弃增持的机会。”

　　进入汇源短短半年，达能就开始行动，行使优先认购权，在汇源IPO前夕，以1.223亿美元增持汇源股权至24.32%。汇源随即行使“超额配售选择权”稀释达能持股，朱新礼家族最终占据了41.53%的控股地位，达能仍处于二股东的位置。

　　一位汇源前员工向时代周报记者说，“无论是在生产还是管理等方面，都感觉不到达能的参与。感觉达能对品牌重视程度不高，只要赚钱就好。”

　　出售股权成为唯一选择

　　2008年9月，可口可乐宣布以每股12.2港元收购汇源，若交易成行，达能将收回4.6亿欧元。达能甚至在交易正式交割之前，便对外界公开表态，将把这笔资金用于发展包括中国市场在内的主营业务，包括饮用水、婴儿营养品、医疗营养品、乳制品四个板块。

　　当时，关于“达能暗设捆绑计，朱新礼无奈出售汇源”，“达能才是可口可乐收购汇源的幕后操刀者”的消息甚嚣尘上。坊间有消息称，朱新礼在决定是否在可口可乐收购协议上签字痛苦选择的三天中，受到了来自达能以及华平方面的一些压力。

　　最终，该项并购案被商务部否决。但达能去意已决。如今，达能以2亿欧元的价格甩卖汇源股权，看似并没有盈利，但秦鹏在媒体见面会上没有评价这项投资的成败。反而是朱新礼声称汇源没有被贱卖，赛富首席合伙人阎焱也力挺，“我们认为汇源的市场价值是被扭曲的，这个价格对我们来说是合理的，对达能以及对汇源管理层来说也是合理的。”

　　中投顾问食品行业研究员周思然向时代周报记者表示，“汇源与达能的投资理念不符，达能一贯的投资理念是‘投资要占控股权’，而此项投资理念在汇源却遭到了极大的障碍。同时，达能对果汁行业未来发展趋势的疑惑，尤其是在可口可乐收购汇源失败后，对汇源盈利能力就更加怀疑了。”

　　这一看法也得到了中国品牌研究院研究员冯启的认同。“对达能而言，退出汇源是迟早的事情。”

　　但对于“控股权争夺说”，朱新礼予以否认，“在过去的4年里，我们沟通顺畅，合作愉快，应该说是一起成长和发展的4年。达能从来没跟我说过要当大股东。”秦鹏也表示，“我与朱总之间一直都紧密交流。”

　　赛富或是过渡平台

　　阎焱表示，赛富不会直接介入汇源管理，但通过巨额激励计划，将与汇源利益捆绑在一起。该激励计划规定，在汇源业绩增长高于行业增长的情况下，将赛富购买股份的7%-7.5%带来的净现金收益用于激励管理层和员工。如果该计划真正实施，管理层员工将获得1亿期权激励。但双方均未披露具体的实施条件。

　　国内权威营销专家、志起未来营销咨询集团董事长李志起认为：“对汇源来说，达能坚决要出手，如果没有选择好其他合作伙伴，不妨选择赛富这样的投资基金作为过渡平台。汇源最终需要寻找的是‘另一半’，可以帮助汇源打通产业链的上下游。”

　　“从饮料行业竞争状况来讲，汇源未来仍有可能选择可口可乐式的并购。这两年，整个行业形势不好，寻找到合适的战略投资者不太容易，赛富接手，可以缓解汇源暂时的压力。赛富过去做了很多与之相关的项目，下一个周期到来的时候选择转让，可以获得比较好的溢价空间。”李志起称。

　　冯启认为，很少有VC (风险投资者)会选择一家上市公司来投资，赛富作为金融资本，不排除未来联合其他实业资本收购汇源的可能性。

　　商务部研究院外资部主任马宇向时代周报记者表示，汇源利用股权“倒手”向赛富提了点条件，虽然赛富能解决管理层的积极性问题，但不能解决汇源的根本问题。

　　马宇指出，“汇源目前的状况比可口可乐收购失败后，稍微稳定一点，但是盈利状况还是下降的。饮料行业竞争非常激烈，不进则退。整个市场状况不好，加之收购失败，不是一时半会可以缓过来的，企业信心大受打击，短期内再把汇源全盘售出也很难，因此达能售出也很正常。朱新礼当时决定出售汇源，也是看明白了，觉得售出是个高点，再做下去，对企业、个人、管理团队来说都不乐观。被迫无奈继续做，但精气神就完全不在了。汇源没让可口可乐吃掉，有可能最后会被市场逼死。”

     原文发布地址：http://finance.ifeng.com/hk/gs/20100805/2480657.shtml （时代周报）