【每日经济新闻】四启重组 金德发展拟转型“玉米油王”

    三次重组折戟，金德发展（000639，收盘价23.03元）给人留下坎坷的重组经历，但前期挫折并没有击退其继续重组的信心。

    西王集团旗下永华投资成为金德发展第一大股东后，西王集团拟将西王食品100%股权注入上市公司。西王食品是国内玉米油龙头企业，国内玉米油市场诱人的前景，让业绩黯淡的金德发展再次看到了重组的希望。

    或成A股首家玉米油公司

    1月6日，金德发展公布股东变更公告，西王集团通过旗下永华投资受让其原第一大股东深圳赛洛1270万股成公司实际控制人，深圳赛洛的退出也为金德发展前期坎坷的重组历程画上句号。经新东家一系列人事布局后，随即展开对金德发展重组计划。

    2月4日，金德发展公布资产出售及发行股份预案称，拟向西王集团转让全部资产和负债，同时以14.83元/股向西王集团发行5257.26万股，购买西王集团旗下西王食品100%股权，本次交易完成后，西王集团将直接及间接持有金德发展52.04%股权，成为公司的控股股东。

    由于拟注入的西王食品是国内规模最大的玉米油生产企业，若本次重组顺利完成，金德发展或将转型成A股市场第一家玉米油上市公司。

    前景诱人的玉米油产业

    中投顾问食品行业首席研究员陈晨向《每日经济新闻》记者指出，玉米油、菜油和豆油均属于植物油，主要区别在于它们的脂肪酸构成不同。玉米油富含亚油酸、维生素E，其不饱和脂肪酸含量达80%~85%。由于天然复合维生素E的功能，对心脏疾病、血栓性静脉炎等有明显的疗效和预防作用。

    玉米油因其高营养价值，被定为高端植物油，且近年全球食用玉米油市场呈现稳定增长势头。数据显示，2003年全球玉米油产量为198万吨，2007年达到220万吨，复合增长率为2.7%。在国内，食用玉米油产量自2005年起迅速增长，2003年~2007年复合增长率为43%，与之对应的是，国内食用植物油产量1997年~2006年，复合增长率仅为9.3%，玉米油市场成长性整体高于食用植物油。

    陈晨认为，随着人们生活水平的提高，食用玉米油的功能性日渐深入人心，从目前玉米油生产企业扩建和市场地位不断增长的趋势看，未来玉米油有广阔的发展空间。

    目前西王食品拥有三个油脂工厂，其中油脂三厂已于2010年1月投产。三个油脂工厂拥有年加工玉米胚芽36万吨，年产玉米精炼油20万吨，小包装油15万吨的生产能力。2008年我国食品玉米油产量约25万吨，西王食品同年生产精炼油7.987万吨，占行业总产量的31.95%，为行业龙头企业。

    作为国内规模最大的玉米油生产企业，在行业迅速发展背景下，西王食品初步尝到甜头。2008年实现营业收入9.49亿元，2009年实现营业收入10亿元，同比增长5.98%。实现归属于母公司净利润2008年为4001.81万元，2009年为7030.45万元，同比增长75.68%。根据产能和产品销售状况，西王食品初步预计2010年公司实现营业收入129502万元，净利润8134万元。

    市场人士表示，2009年实现净利润7000余万元已经比较可观，但对西王食品而言这样盈利能力似乎还有低估之嫌。

    金德发展第一大股东永华投资投资者关系部马先生称，前期搬迁等原因造成产能没有释放，如今公司现有的三个油脂工厂均处于正常运行状态，因此今年产量肯定会有较大提升，随着市场需求增长，公司产能也将逐渐释放。

    第四次重组扑朔迷离

    中投证券分析师王义国预计，随着未来三年西王食品小包装油比例从去年20%提高到50%，或带动公司毛利率上升，2010年~2012年西王食品公司营业收入复合增长率23%，盈利复合增长率50%，盈利分别为1.08亿、1.65亿和2.34亿元，折合每股收益分别为0.87元、1.32元和1.88元。但其他几位券商行业研究员认为这样的预计过于乐观，原因是还有很多的不确定性因素。

    从股价表现看，由于本次重组，今年以来金德发展股价已达40%的涨幅。按照西王食品2009年的净利润7030万元计算，目前的PE高达41倍；按照2010年的预测净利润8134万元计算，金德发展目前的PE已经接近36倍，而A股同类上市公司东凌粮油（000893，收盘价28.37元）以2009年底市盈率计算，PE仅25倍，显然金德发展股价已明显被高估。

    此外，对金德发展而言，历史上三次重组最终都以失败告终，而本次重组计划还有待中国证监会审批，这将是一个漫长的过程，期间同样存在很多不确定性，一旦重组宣布失败，对于2009年净利润-357万元、每股收益-0.05元的金德发展而言，股价无疑将面临暴跌风险。即使重组顺利通过，金德发展变身为“玉米油王”，若公司玉米油销量没有达到企业原定计划，同样也将面临较大风险。因此投资者在看到金德发展美好前景的同时，也要看到目前股价的高估值及重组等不确定性因素所带来的折价风险。 

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