【证券时报】诸侯争霸 资本力量重整乳业江山

　　进入今年二季度，上市公司主营收入与净利润加速增长。总体来看，在原奶成本下降、加大广告促销费用的背景下，毛利率与营销费用率也分别有明显提升。

　　“下雨的时候请期待彩虹。”这是去年此时一部电影中令人记忆深刻的台词。浴火重生的中国乳制品行业，依靠国家政策的扶持与各方资本的助推，一步步守得云开见月明。这一年来，诸多大事件频频发生：三元整合三鹿、红杉助力飞鹤、中粮入主蒙牛……中期飘红的业绩为上市公司卧薪尝胆的故事标上注脚。

　　抢奶源、抢市场，你方唱罢我登场。行业似乎又回到高速发展时期的喧嚣，海内外资本力量的助阵更添几分热闹——包括山西煤老板在内的民营资本，也对投资乳制品行业青睐有加。种种迹象表明，一场因内忧外患而助推的行业洗牌正加速展开。

　　资本诸侯竞相入驻

　　国际资本重拾对中国乳业的信心，国内企业也奋力抢夺乳业蛋糕。7月6日，中粮集团联合私募股权基金厚朴投资出资61亿港元收购蒙牛乳业20.03%的股权，成为其第一大股东。8月18日，飞鹤乳业由纽交所中小板转至主板上市，成为中国乳业首家在纽交所主板上市的公司。

　　乳业专家王丁棉分析指出，资本以更加活跃的姿态介入，说明对中国乳企和市场充满信心，“在外围资本寻找投资对象的同时，国内许多乳企也因自身发展需要在寻找投资。”据他透露，曾经与三鹿合资的恒天然也未放弃中国市场，不但加大了在华牧场业务，旗下的部分品牌还加强了对南方市场的争夺。

　　山西煤老板王志强斥资5700万收购古城乳业的消息也引起不少关注。王丁棉认为王志强投资乳业的举动非常聪明，趁低迷时进入说明他对乳业充满信心。中国奶业协会理事陈渝则表示：“国家加强对煤炭行业控制力度，山西将关闭1000多家中小煤矿，煤老板也要找寻后续产业。”

　　资本力量的活跃也刺激了行业的恢复。从2009年乳业上市公司发布的中报来看，今年上半年*ST伊利和三元股份净利润快速增长，同比实现翻番。光明乳业虽较去年同期业绩下滑，但剔除非经常性损益后的净利润是去年同期的22倍。业绩小幅增长的蒙牛也对上半年业绩表示满意，认为中国乳业经过努力，已成功步入健康有序的良性发展轨道。

　　“以*ST伊利为代表的龙头公司的上半年增长速度快于行业，显示其市场份额的提升，不过部分二线公司的增长势头更为迅猛。”国信证券分析师黄茂告诉记者。

　　各大品牌押宝奶粉

　　蒙牛易帜、古城易主……新一轮的资产重整已经拉开帷幕。在*ST伊利、蒙牛乳业等200亿军团忙于收复失地的同时，其他的优势公司也厉兵秣马，谋求更大话语权。

　　新希望继上半年通过全资子公司6450万元收编昆明雪兰牛奶有限责任公司42.9％的国有股权和雪兰商标后，8月又宣告斥资4400万对云南新希望邓川蝶泉乳业有限公司进行增资扩股，攻城略地的决心一览无余。中报表明，上半年新希望乳业板块的营业收入和毛利率均明显提升，收入同比增长15%，毛利率同比增长4%。

　　“当乳业公司的内忧外患得以纾解后，行业洗牌又重新开始。”中投证券分析师黄巍指出，去年上半年很多二线企业、地方品牌几乎独木难支，而今年却麻雀变凤凰，增长势头甚至超过行业龙头，“这显示了行业经过短暂的调整之后，新一轮淘汰赛已经暗流涌动。”

　　各大品牌不约而同地押宝奶粉业务，一场多方争夺战已经打响。中投顾问报告显示，到2010年中国将可能成为高端婴幼儿奶粉的第一大市场，每年至少需要80万吨奶粉，产值在300亿元以上。黄茂也认为，中国未来几年将会进入下一个出生高峰，迎来配方奶粉的消费高潮。

　　一边是问题奶粉空出的市场份额，一边是相关产品高毛利率的诱惑，上市公司纷纷将奶粉业务定位成新的利润增长点。今年年初，光明乳业正式将原本非主营的奶粉纳入三大支柱产业之列，并制定“做强新鲜、突破常温、出击奶粉”的年度市场目标。光明乳业总经理郭本恒表示：“奶粉产值约占全国乳制品市场的半壁江山，光明乳业要做大做强，就一定要进一步完善产品结构。”

　　此外，*ST伊利近期还决定投资2.89亿元在华北地区建设年生产4.5万吨奶粉项目，该公司今年上半年奶粉业务实现销售收入21.2亿元，是2008年下半年的两倍，营业利润率也同比增长6.75个百分点。其他品牌也不甘落伍：河北三元50多个品种规格的配方奶粉已在全国上市，完达山乳业投资2.8亿元的配方奶粉项目预计10月试车生产。

　　“伊利未来的看点一定是在婴幼儿奶粉的扩张上，”黄茂指出，目前河北三元托管的收购资产主要是配方奶粉业务，因而三元股份奶粉业务将成为其新的利润增长点。据了解，飞鹤、圣元等奶粉业务的毛利率一般在40-50%之间，远高于液态奶。

　　奶源大战硝烟四起

　　在经历了由奶源隐患引发的行业地震之后，加强奶源建设成为各大公司不约而同的选择。在美国资本市场顺利实现三级跳的飞鹤乳业，决定以30美元/股的价格，向红杉资本中国基金定向增发210万普通股，融资6300万美元，展开在全国的奶源地建设计划；光明乳业今年开始在自有牧场推行“牧场千分”，把管理标准细化为350条，合计1000分，达到升级奶源管理的目标，郭本恒表示，明年将在黑龙江汤原建立奶源基地。

　　王丁棉强调，“众多乳品企业都已意识到奶源建设刻不容缓。”在他看来，“只摘果，不种树”的模式已经成为历史，有奶源才能控制市场，得奶源者得天下。香港道亨证券分析师江智慧也认为，国内乳业危机源于市场发展与牧场建设管理水平不协调，完善上游产业链建设已是大势所趋。

　　中粮联姻蒙牛之后，巨额彩礼花在哪里成为业界关注一大焦点。中粮集团董事长宁高宁给出的答案是，希望中粮集团与蒙牛乳业之间的合作首先从上游奶源建设开始。而牛根生近期辞去蒙牛乳业子公司内蒙蒙牛的董事长职务后，又将投身现代牧业的运筹帷幄和奶源基地的扩张。

　　据称，现代牧业与美国私募投资基金KKR去年达成合作，KKR和牛根生旗下的老牛基金联合向现代牧业集团投资2.5亿美元。自2005年在马鞍山建立牧场后，现代牧业已经在张家口、四川眉山等7个地方投资新建万头奶牛牧场。引入KKR投资后，现代牧业计划在今后几年内，再建设或收购20家-30家大规模牧场。

　　“下半年随着全球经济的复苏，原奶的低价必然会被修正，”黄茂指出，“由于奶牛的养殖周期较长，下半年原奶价格可能会出现过度调整，对奶源有较强控制力的企业则有望从中受益。这也可能是牛根生将精力转向养殖环节的一个原因。”从几大上市公司一季报和中报来看，由于原奶收购价格持续位于低位，上半年毛利率也呈现走高趋势。

　　乳制品行业大事记（2008年9月-2009年9月）

　　●2008年9月18日 国务院办公厅发布废止食品质量免检制度的通知，国家质检总局废止《产品免于质量监督检查管理办法》；

　　●2008年11月19日 国务院办公厅转发了13个部门制定的《奶业整顿和振兴规划纲要》；

　　●2009年2月11日 针对媒体涉及蒙牛特仑苏牛奶中OMP物质的报道，质检总局表示目前国家正在对食品添加剂的使用进行全面的清理整顿；

　　●2009年2月13日 三元股份公告将向三元集团、北企食品定向增发2-2.5亿股，募集资金8-10亿元，并将利用上述募集资金与河北三元及三元集团联合竞买三鹿集团的部分破产财产；

　　●2009年3月6日 光明乳业宣布将其所持江西光明英雄乳业股份有限公司51%的股权和对其拥有的债权打包出售，其中江西英雄乳业51%股权出售价仅为象征性的1元；

　　●2009年4月22日 国务院研究部署了八大措施支持三农，扩大奶粉收储规模，将原料奶收购贷款贴息政策延长至2009年12月底；

　　●2009年6月1日 《中华人民共和国食品安全法》正式施行；

　　●2009年6月8日 飞鹤乳业由美国纽约证券交易所中小板正式转板纽交所主板；

　　●2009年6月18日 三元股份决定投资6.8亿元在北京兴建日处理鲜奶能力为1200吨的工业园，同时决定成立上海子公司，实现在沪宁杭市场的布局；

　　●2009年7月6日 中粮集团联合私募股权基金厚朴投资公司，注资8亿美元，获得蒙牛乳业20%的股权；

　　●2009年7月7日 国家发改委和工信部发布了修订后的《乳制品工业产业政策》；

　　●2009年7月13日 *ST伊利决定投资2.89亿元在天津市滨海新区投资建设华北地区年生产4.5万吨奶粉项目；

　　●2009年7月28日 光明食品（集团）有限公司决定协议受让上实控股全资子公司上实食品控股有限公司持有的全部光明乳业股份，共3.14亿股，收购对价为15.5亿元；

　　●2009年8月31日 新希望董事会决定斥资4400万，对云南新希望邓川蝶泉乳业有限公司进行增资扩股的议案；

　　●2009年9月5日 三元股份全资子公司河北三元食品有限公司拟投资约5500万元投资兴建日处理鲜奶能力为100吨的酸奶、巴氏奶生产线。

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