【理财周报】泰山压顶：6大“多晶硅王”南辕北辙，高成本负重

　　在多晶硅市场走低的阴霾下，宁夏石嘴山显得分外落寞。这个全国重要的多晶硅生产基地，随着多晶硅项目进度脚步的放缓，渐渐变得落寞，喧嚣和风光不再。

　　2007年4月，江苏阳光控股子公司宁夏阳光硅业高调宣布年产总规模4500吨、首期年产1500吨多晶硅项目正式动工。江苏阳光当时乐观地预计首期工程在2008年6月底将全部竣工，8月安装调试，10月投产。彼时，江苏阳光对将上马的多晶硅项目酬躇满志：“预计一期投产达标后可实现销售收入约２0亿元，创利税约５亿元。”

　　然而，后来的变故让江苏阳光始料不及。在多晶硅价格暴跌和金融危机的双重打击下，阳光硅业放慢脚步，2008年12月底首期项目才试生产成功。江苏阳光在其2008年年报中称全面投产时间推迟到2009年3月。

　　半年过去了，现在该项目的投产状况仍旧扑朔迷离。“我们还没有进入正常生产期，现在还在联动调试阶段，估计会在近期投产。现在多晶硅这一块还没有产生任何利润，以后的投产情况得看市场价格和走势而定。”江苏阳光一位员工对理财周报记者表示。

　　这只是众多多晶硅项目命运的一个缩影。去年下半年以来，受金融危机、多晶硅国际市场的价格大幅波动等影响，多家企业多晶硅项目纷纷停建或缓建。

　　难以承受的项目成本之重

　　暴利之下，必有莽夫。超额利润引起2007年、2008年多晶硅投资狂潮，许多项目投资者来不及理性核算成本，便浑身解数向银行贷款，争先恐后上大大小小的多晶硅项目。

　　据统计，截至今年上半年，国内多晶硅项目已建、在建或拟建的超过50个。其中，已投产和即将投产项目有20个，在建项目有20个。但是，目前真正大规模投产的项目寥寥无几。

　　两年后的今天，不少企业面临融资成本高、回报低的尴尬境地。一方面是大规模贷款资金投入、当时创历史新高的贷款利率造成巨大的融资成本压力，一方面却是项目处于停产或缓建状态。多晶硅项目成为不少企业的鸡肋，弃之可惜，食之无味。

　　2008年1月，特变电工控股子公司新疆硅业以借款和自筹的方式融资8.63亿，投资建设年产1500吨多晶硅项目，至今为止，其累计利息资本化金额为2236.4万元。这意味着，忽略部分费用化的利息支出，该项目的利息支出至少2236.4万。尽管在这样的融资成本压力下，特变电工面对当前萎靡的市场还是无奈地选择观望。

　　“这个项目已经完工了，现在处于试生产阶段。下一步视市场情况而定。不过，今年底不太可能进行大规模的生产。”特变电工一位工作人员如此回答理财周报记者。

　　而上述所提及的江苏阳光多晶硅项目资金有6.6亿来自金融机构贷款，按照当前三至五年中长期贷款利率5.76％保守估计，该项目每年的利息支出就达到3802万之巨。如果不按照原计划时间投产的话，融资成本之重，将慢慢压得这些公司喘不过气。多晶硅企业的考验不仅仅来自市场，还有来自成本的长期压力，最终一部分财力不足的多晶硅项目将被逼出局。

　　多晶硅企业纷纷回归主业

　　不少人仍然很怀念多晶硅的暴利年代。当时多晶硅利润在10倍以上，生产多晶硅等于直接生产利润。许多来自其他行业的公司，怀揣巨资急急进入多晶硅这个陌生的行业。

　　最典型的是川投能源，它在2007年11月入主新光硅业，进入新能源行业。2008年，川投能源年报因为新光硅业大放异彩。新光硅业去年为川投能源贡献了3.14亿利润，占川投能源全部净利润的82.38％。尽管川投能源只是参股新光硅业，但后者却贡献了绝大部分的利润，大大超过川投能源自身的主营业务，颇有反次为主的意味。

　　时过境迁，随着多晶硅行业暴利时代戛然而止，新光硅业风光不再。新光硅业2009年上半年对川投能源仅贡献了4065万利润，净利润贡献比重从2008年的82.38％骤减至36.13％。长城证券分析师周涛对理财周报记者表示：“多晶硅的暴利时代永远结束了。去年川投能源靠多晶硅发了一笔横财，但以后这种局面不会再出现了。”

　　这个时候，川投能源选择转头将注意力放到主业。南京证券分析师任睿认为，随着多晶硅暴利时代的结束，在二滩注入和田湾河全部投产后，电力收入占总收入的比重将进一步提高，主业更加突出。

　　周涛也持类似观点：“川投能源未来利润结构转向以水电为主。预计2009年田湾河和二滩合计贡献净利约4.5-5亿，而新光硅业预计贡献净利1亿左右。”

　　天威保变也面临类似的困境。其之前确定的战略是“输变电＋新能源”。2008年，新光硅业和天威英利两个新能源子公司利润贡献一度达60％以上，而2009年上半年这个比重已经萎缩至19.23%。多晶硅过山车般暴起暴落的业绩使其主业的坚守显得弥足珍贵。广发证券分析师谢军认为：“天威保变主业变压器业务单骑救主，毛利率稳定，行业长期投资增长稳定，是业绩平稳增长的保证”。

　　行业洗牌或提早到来

　　前期大量多晶硅项目蜂拥上马，在金融危机的催化剂下，催生出许多问题。在8月26日的国务院常务会议上，多晶硅产业因产能过剩和重复建设,与传统的钢铁、水泥、煤化工等行业同时被“点名”。

　　然而，原先已经出现行业洗牌之势的多晶硅行业，“点名”之后，新一轮的洗牌风暴或将提早卷袭。中投顾问能源行业首席研究员姜谦指出，部分多晶硅企业间歇性停产或许只是新一轮风暴的开始。而这一轮风暴就是国内多晶硅行业的大洗牌。“点名或许让这场风暴来得更猛烈一些”，一位总部在北京的知名券商分析师表示。

　　“中国光伏产业危机的根源就在于没有掌握核心技术,盲目扩大产能,一旦行业的冬天来了,很多企业就很难扛过去。”美国光速创业投资中国有限公司投资合伙人郑毅认为。记者所采访的数位分析师也持相似看法。“关键技术问题是如何实现尾气回收循环利用，现在核心技术掌握在别人手中”，上述齐鲁证券分析师表示。

　　据专家预测，目前国内多晶硅项目千亿投资至少一半可能会打“水漂”，目前的50多家企业中，最后能存活的也就3家至7家。“像洛阳中硅这类有技术优势，江西塞维、峨眉半导体这类有规模优势的企业存活下来做大的可能性大些。”上述长城分析师对记者表示。

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