三一重工:收入及利润剧涨

　　公司07年实现收入9,145百万元，同比增长75.52%；归属于母公司的净利润为1,606百万元，同比增长171.31%；按当前股本计，EPS为1.62元；利润分配方案为每10股送2股和转增3股，并派发红利0.5元。

　　公司收入高于我们预测的8,821百万元，但EPS低于我们预测的1.71元，主要原因是公司实际主营业务毛利率为34.56%（上年为34.79%），低于我们预计的36.65%。

　　07年根据新会计准则，公司改变了收入确认方式，并对06年进行了追溯调整。按照07年报披露的数据，公司当年混凝土机械业务收入为5,400百万元，同比增长66.91%，毛利率为41.57%，较上年提高了0.73个百分点；其中泵车约占混凝土机械业务收入的70%。

　　公司的其它工程机械及配件业务（年报中未按路面机械、履带式起重机和配件分列）收入为2,956百万元，同比增长86.62%，毛利率为28.37%，同比下降了1.40个百分点；而其它业务（销售材料、废品和租赁）收入为789百万元，毛利率仅为9.81%，这是导致主营业务整体毛利率低于预期的主要原因。

　　混凝土机械业务仍是公司最重要的业务，07年分别贡献了59%的主营收入和71%的毛利（06年分别为62%和73%），但其比重随着其它业务的发展而有所下降，显示公司正在逐步减少对混凝土机械业务的依赖，有利于降低经营风险。

　　公司其它的工程机械产品主要是履带式起重机、路面机械和07年8月才并入的旋挖钻机业务，其中盈利能力最强的产品是旋挖钻机，毛利率估计超过40%；履带式起重机和路面机械的毛利率估计维持在半年报披露的30%左右。

　　07年公司出口额达到1,658百万元，同比增长190.36%；出口占主营收入比重为18.13%，对收入增量的贡献率达到27.63%；其中混凝土机械占出口比例约40%，其余为履带式起重机、路面机械等。出口的快速增加显示公司的出口战略已见成效，估计08年出口占主营收入比重将超过20%。

　　公司净利润增幅远超收入增幅的原因一是费用率的明显下降，07年公司三项费用合计为1,508百万元，占主营收入比例由上年的22.8%明显下降至16.5%；二是大量的投资收益，受益于二级市场投资，07年公司获利达399百万元，由此对净利润贡献率超过20%；但我们认为公司的类似投资存在较大风险且与主业无关，不利于公司估值水平提高，好在公司已在年报中承诺08年8月底前全部退出二级市场股票投资。

　　公司07年享受高新技术企业15%的所得税率优惠政策，根据国税总局的通知，08年1月1日之前已经被认定为高新技术企业的，在按照新税法有关规定重新认定之前，暂按25%的税率预缴企业所得税。我们认为公司能够通过认定，仍将按15%所得税率缴纳，并且可采取研发费用税前列支和采购国产设备抵税等措施，预计实际税率约为10%。

　　07年末公司的应收帐款为2,066百万元，较上年增加了1,264百万元，增幅为158%，远高于收入增速，周转率有所下降，这与公司调整收入确认方式有一定关系；但公司经营性现金流因此受到影响，为630百万元，远低于净利润。

　　集团正在将挖掘机业务注入公司，顺利的话预计上半年可完成，将对公司业绩有增厚效应。

　　由于公司07年主营业务毛利率水平低于预期，我们调低了盈利预测，预计08-10年公司主营收入分别为13,575、17,820和22,117百万元，实现净利润分别为1,987、2,765和3,544百万元，对应EPS分别为2.00、2.79和3.57元。

　　经过前期的深幅调整，我们认为公司股票具有较好投资价值，同时看好公司的未来发展，维持买入建议。